事件描述

    　　22Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润41.44/2.53/2.34 亿元，同增26%/4%/12%。

    　　事件评论

    　　收入：零售高增长，整装/整家等大家居业态或为核心驱动。分品类看，22Q1 衣柜及配套家具产品/橱柜/木门/卫浴收入23.2/13.2/2.2/1.7 亿元，同增41%/5%/32%/1%；分渠道看，22Q1 零售/大宗收入33.5/6.7 亿元，同比变动+35%/-7%。

    　　盈利：1）毛利率：Q1 同比下降2.5pcts，由原材料涨价、产品及渠道结构变化导致，如毛利率较低的卫浴和木门业务、以及衣柜零售业务中毛利率较低的配套品销售占比的提升。分品类看，22Q1 衣柜及配套家具产品/橱柜/木门/卫浴毛利率同降2.4/1.2/1.5/1.4pcts；分渠道看，22Q1 零售/大宗毛利率同降2.0/3.1pcts。2）费用：Q1 销售/管理/研发/财务费用率同降0.6/0.3/0.1/0.5pct（费用率合计同降1.5pcts），费用率的下降或与规模效应以及内部提效有关。3）净利率：Q1 归母/扣非净利率同降1.3/0.7pcts，归母和扣非净利润增速的差异主因22Q1 非经同比减少1556 万元（主要差异在投资收益和政府补助两部分）。

    　　现金流：零售为主的增长驱动下，Q1 公司销售回款同增29%，Q1 末的合同负债时点数亦同增58%，趋势较好；而经营性活动现金流净额为-3.2 亿元，主因原材料备库等支出较多，存货项亦同增44%。

    　　勠力创新，厚积薄发。产品上持续向大家居推进，以厨柜+、衣柜+家配、卫浴+等模式推进。渠道全线出击，除巩固现有渠道优势外，持续创新和优化，全面推动厨/衣等事业部的零售整装业务，厨柜事业部创新集成厨房商业模式全年开店超600 家，此外，分销、旧厨换新、拎包、电商等多维渠道全线获客。整装大家居再创新品牌“StarHomes 星之家”，以双品牌推进。信息化奠定底层优势，自主的CAXA 设计软件收费账号近3 万个，单日在线设计方案数超4 万、高峰日下单超过10 万单等方面的算力引领行业。

    　　看好公司基于品类&渠道的领先优势、前瞻的商业模式以及持续推进的供应链体系建设，正持续推动份额的提升。我们预计22-24 年归母净利润为30.87/36.35/42.54 亿元，对应PE 为22/19/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格持续大幅上涨；2、公司渠道拓展不及预期；3、疫情恢复低于预期。