业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入41.44 亿元，同比增加25.60%，归母净利润2.53 亿元，同比增长3.88%，扣非净利润2.34 亿元，同比增长11.99%，业绩表现符合我们预期，公司不断扩张品类矩阵，持续完善渠道布局，紧抓流量入口，核心竞争力突出，我们看好公司作为定制龙头，市场份额加速提升，实现强者愈强。

    　　发展趋势

    　　1、橱柜及衣柜业务保持优势地位，木门持续快速增长。1）橱柜：1Q22 实现收入13.24 亿元，同比增长5.13%，毛利率同比减少1.21ppt 至30.46%；2）衣柜及配套家居产品：1Q22 实现收入23.20 亿元，同比增长40.85%，毛利率同比减少2.35ppt 至28.58%；3）卫浴：1Q22 实现收入1.67 亿元，同比增长1.19%，毛利率同比减少1.40ppt 至20.35%；4）木门：1Q22 实现收入2.18 亿元，同比增长32.29%，毛利率同比减少1.46ppt 至10.08%。我们预计未来随着规模效应持续体现，各品类协同发展良好，继续保持增长趋势。

    　　2、毛利率略有下滑，期间费用控制良好。公司1Q22 毛利率27.66%，同比减少2.54ppt。1Q22 销售费用率为9.13%，同比减少0.56ppt，管理+研发费用率为12.06%，同比减少0.44ppt，财务费用率为-0.78%，同比减少0.53ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为6.11%，同比减少1.28ppt。

    　　3、多渠道全面发力，规模优势不断显现。1）零售业务：1Q22 经销店实现收入32.23 亿元，同比增长34.10%，毛利率同比减少2.17ppt 至26.66%，截至1Q22 门店总数达7398 家（橱柜2449 家+衣柜2143 家+木门1022 家+卫浴810 家+欧铂丽974 家）。同时公司4 月提出“定制装修一体化”的大家居新模式，将通过与经销商合资的模式在核心城市成立合资公司，更好赋能经销商推行大家居战略，与整装大家居模式实现互补，加速抢占市场份额；2）大宗业务：1Q22 实现收入6.73 亿元，同比减少6.98%，毛利率同比减少3.09ppt 至27.14%，我们预计公司将继续积极合作优质地产商，严格把控风险，实现高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分地区疫情影响家居线下消费，我们下调2022/2023 年归母净利润预测4%/4%至32.00/37.56 亿元，当前股价对应2022/2023 年21/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下降，下调目标价11%至160 元，对应2022/2023 年21/18 倍市盈率30/26 倍市盈率，有43%上行空间。

    　　风险

    　　部分地区疫情影响，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。