2022Q1 收入增长超我们预期，大家居优势突出，维持“买入评级”

    　　2022Q1 公司实现营收41.44 亿元，同比+25.60%，归母净利润2.53 亿元，同比+3.88%，扣非归母净利润为2.34 亿元，同比+11.99%，收入端高速增长，超我们预期，利润端增速放缓主要系原材料价格较高，疫情反复影响线下客流，以及公司加大了对经销商的补贴。2022 全年看好公司整家定制与整装渠道发力，大家居战略下客单价与转化率的持续提升，维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为30.61/35.94/42.46 亿元，对应EPS 为5.03/5.90/6.97 元，当前股价对应PE 为22.2/18.9/16.0 倍，橱衣双龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    　　衣柜、整装业务延续高增，零售端表现靓丽，大宗业务略有下滑2022Q1 橱柜/衣柜及配套家居产品/卫浴/木门实现收入13.2 亿元（+ 5.13%）/23.2亿元（+40.85%）/1.67 亿元（+1.19%）/2.18 亿元（+32.29%），各品类均实现同比增长，衣柜及配套家居产品、木门增长快速。从开店数看，橱柜（含橱衣综合）/衣柜独立店/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店数分别变动-10/-58/-15/+5/+1 家。经销渠道/大宗业务/直营渠道实现收入32.2 亿元（+34.10%）/6.73 亿元（-6.98%）/1.23亿元（+51.15%），预计整装大家居收入4+亿元，同比增长70%+，持续高增长。

    　　大宗业务同比下滑主因地产下行背景下公司从源头和过程加强了风险管控。

    　　盈利能力：控费能力优秀，净利率短期承压

    　　2022Q1 公司毛利率为27.7%，同比-2.5pct，主要系原材料价格较高影响。费用端，2022Q1 公司期间费用率为20.41%（-1.52pct），主要系公司加强精细化管理以及收入规模快速提升。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%/7.12%/4.94%/-0.78%，分别同比-0.56/-0.30/-0.14/-0.53pct。叠加公司加强对经销商帮扶，综合影响下公司净利率为6.11%（-1.28pct），扣非净利率为5.63%（-0.68pct），盈利能力承压，预计随着原料价格回落及疫情受控，2022 全年盈利能力有望修复。

    　　预收账款/合同负债合计同比-5.13%，或主要系工程渠道收入占比有所下降。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复等。