业绩简评

    4 月28 日公司发布2022 年一季报,一季度公司实现营收41.4 亿元,同比+25.6%,归母净利/扣非归母净利分别同比+3.9%/+12.0%至2.5/2.3 亿元,营收超预期。此外公司合同负债与预收款表现优异,Q1 末共计19.8 亿元,同比增长39.3%,为公司Q2 业绩奠定较好基础。

    经营分析

    1Q 收入超预期,零售渠道展现龙头能力:分渠道来看,公司1Q 经销/直营/大宗收入分别同比+34.1%/+51.2%/-7.0%至32.2/1.2/6.7 亿元,零售渠道依托整装、拎包等渠道的优异拓展,在3 月中下旬受到疫情影响的情况下,依然较21 年4Q 增长进一步提速,展现龙头在零售渠道强劲的份额抢夺能力。分产品来看, 公司1Q 橱/衣( 含配套)/卫/木收入预计分别+5.1%/+40.9%/+1.2%/+32.3%至13.2/23.2/1.7/2.2 亿元,若剔除配套品贡献预计衣柜品类增长仍超30%。公司橱衣综合/独立衣柜/卫浴/木门/欧铂丽店1Q 较去年年底分别-10/-58/+5/+1/家,渠道稳步优化,同店持续优异增长体现公司强大的渠道运营能力。

    原材料涨价拉低1Q 毛利率,费用管控优异:公司2022 年1Q 毛利率同比-2.5pct 至27.7%,主要由于原材料价上涨而公司产品仅去年Q3 小幅提价。费用率方面,公司2022 年1Q 的期间费用率同比-1.5pct 至20.4%,公司规模效应进一步体现,整体管控优异,1Q 销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.6/-0.4/-0.5pct 至9.1%/12.1%/-0.8%。

    经营模式持续创新,深挖零售渠道,长期增长可期:公司在信息化、产品、生产、渠道管理赋能等能力显著领先行业的基础上,渠道经营模式不断创新迭代,深挖零售渠道。近期已开始试点与经销商成立合资公司共同推进“定制装修一体化”的大家居新模式,有望进一步提升自身争夺流量入口的能力,夯实自身渠道把控力,助推公司持续提升份额,打开长期成长空间。

    盈利预测和投资建议

    我们维持此前盈利预测,预计公司22-24 年EPS 分别为5.09 元/6.07 元/7.15 元,当前股价对应22-24 年PE 分别为22、18、16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    新模式拓展不畅;整装渠道竞争加剧;竣工速度不及预期。