投资要点

    事件：公司发布2022 年一季度报告。2022 年一季度实现营业收入41.44 亿元，同比增加25.60%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增加3.88%；实现扣非净利润2.34 亿元，同比增加11.99%；经营性现金流净额-3.24 亿元，同比减少44.30%，整体收入增长超市场预期。

    奉行收入优先策略，运营效率持续提升。一季度公司毛利率27.66%（-2.53pct.），销售净利率6.08%（-1.31pct.），较去年同期略有下滑，主要系原材料成本持续提升、同时公司实施经销商帮扶举措。费用端看，22Q1 公司销售费用率为9.13%（-0.55pct.），管理费用率为7.12%（-0.30pct.）；财务费用率为-0.78%（-0.52pct.），研发费用率为4.94%（-0.14pct.），持续降本增效。

    零售渠道强势增长，取得开门红。分渠道看，1）大宗渠道：一季度营收6.73 亿元，同比下滑6.98%，毛利率27.14%（-3.09pct.）。考虑地产环境及风险把控，大宗渠道单季度增速转负。2）零售渠道： 一季度营收33.97 亿元（含出口），同比增加33.74%，表现强势。其中，直营渠道收入1.23 亿元，同比增加51.15%，毛利率58.12%（-2.03pct.）；经销渠道收入32.23 亿元，同比增加34.10%，毛利率26.66%（-2.17pct.）。我们预计一季度整装业务收入增长70%以上，剔除整装业务增量，传统零售业务仍增长近30%，取得开门红。

    品类：整装及整家定制带动全品类增长，橱柜业务无惧大宗渠道调整。分品类看，1）厨柜：一季度营收13.24 亿元，同比增加5.13%，毛利率30.46%。受大宗渠道调整影响，厨柜业务增速放缓但仍维持正增长。2）衣柜及配套品：一季度营收23.20 亿元，同比增加40.85%，环比Q4 增长提速，毛利率28.58%。3）卫浴：一季度营收1.67 亿元，同比增加1.19%。4）木门：一季度营收2.18 亿元，同比增加32.29%。整装及整家定制战略带动多品类协同增长。

    渠道：门店短期波动，持续优化招商。截至报告期末，企业共拥有门店合计 7398 家（-77 家），其中欧铂尼木门1022 家（+1 家），欧派卫浴810 家（+5 家），欧铂丽、欧派衣柜、欧派橱柜较去年末出现净关店。门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变动有关，存在短期波动特点。

    整装合资模式反馈良好，强调流量入口主导权。公司于2018 年在行业内率先拓展整装渠道，与头部装企合作，抢占前置渠道。2021 年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动主辅材品类快速增长。

    2022 年，公司探索“定制装修一体化”的整装合资新模式，对内激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权。引流优势下，公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开。

    投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024 年实现营业收入243、285、333 亿元，同比增长18.

    9%、17.4%、16.6%，实现归母净利润31.9、37.9、44.3 亿元，同比增长19.5%、18.8%、17.1%，对应EPS 为5.23、6.21、7.27 元，维持“买入”评级 。

    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。