公司发布2022 年第一季度报告：22Q1 实现营业收入41.44 亿元（同比+25.60%），归母净利润2.53 亿元（同比+3.88%），扣非归母净利润2.34 亿元（同比+11.99%）。

    疫情下收入、扣非利润增长超预期，彰显龙头韧性，归母利润增长较低主要系政府补助+理财产品投资收益同比减少约2000 万元。

    零售逆势破冰，行业整合加速。公司零售渠道22Q1 实现收入33.46 亿元（同比+34.66%），毛利率27.82%（同比-2.04pct），主要系公司大家居融合发展，厨柜稳健增长，衣柜及配套品、木门高速增长，行业整合能力凸显。截止22Q1，门店总数7398 家（较年初 -77 家），欧铂丽专卖店974 家（较年初 -15 家）。

    1）衣柜及配套：22Q1 实现收入23.20 亿元（同比+40.85%），毛利率28.58%（同比-2.35pct），主要系公司推出性价比全屋套餐，配套品占比快速提升，截止22Q1，欧派衣柜（衣柜独立）专卖店2143 家（较年初 -58 家），毛利率略承压主要系配套品毛利率较低。

    2）厨柜：22Q1 实现收入13.24 亿元（同比+5.13%），毛利率30.46%（同比-1.21pct），主要系公司整装、分销多元化布局，强化渠道赋能，截止22Q1，欧派厨柜（含厨衣综合）专卖店2449 家（较年初 -10 家）。

    3）木门：22Q1 实现收入2.18 亿元（同比+32.29%），毛利率10.08%（同比-1.46pct），主要系欧铂尼木门加强品类融合，M6 盈利模式效果凸显，客单值显著提升，截止22Q1，欧铂尼木门专卖店1022 家（较年初 +1 家）。

    4）卫浴：22Q1 实现收入1.67 亿元（同比+1.19%），毛利率20.35%（同比-1.40pct），整装&大宗渠道驱动增长，截止22Q1，欧派卫浴专卖店810 家（较年初 +5 家）。

    大宗稳中求进，整装延续高增。1）大宗：22Q1 实现收入6.73 亿元（同比-6.98%），毛利率27.14%（同比-3.09pct）。公司严控风险，稳中求进，配合优质战略客户开展多项共研部品配套项，同时渗透精装后加载业务，从精装材料供应商向精装整家服务商转型。2）整装：2021 年接单量同比超90%，同时推出星之家整装主打下沉市场，协同欧派优材&欧铂拉迪打造集主流建材、家居、家装、装饰设计为一体的生态整装平台。

    盈利略承压，费用管控优异。22Q1 毛利率为27.66%（同比-2.54pct），归母净利率为6.11%（同比-1.28pct），期间费用率为20.41%（同比-1.52pct），其中销售费用率为9.13%（同比-0.56pct），管理费用率为7.12%（同比-0.30pct），财务费用率为-0.78%（同比-0.53pct），研发费用率为4.94%（同比-0.14pct），毛利率略下降主要系配套品快速增长拉低整体毛利率，此外315 期间加大经销商补贴和返利。

    疫情阻碍物流，营运能力下降。22Q1 净经营现金流为-3.24 亿元（同比-0.99 亿元），主要系原材料备货增加。营运效率方面，截至2021 年底，应收账款及票据12.08 亿元（同比+39.79%），周转天数21.88 天（同比+5.39 天），存货12.65 亿元（同比+44.36%），周转天数40.95 天（同比+8.03 天），疫情阻碍产品发货。

    投资建议：公司逆势破冰，加速行业整合，具备强alpha 属性。我们预计公司2022-24年归母净利润为30.4/35.6/41.3 亿元，同比增长14.2%/17.1%/16.0%，对应PE 为22.5X/19.1X/16.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、地产超预期下滑。