业绩摘要：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营收204.4 亿元，同比增长38.7%；实现归母净利润26.7 亿元，同增29.2%，两年复合增速达22.9%；其中Q4 实现营收60.4 亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润5.5 亿元，同比下降9.8%，Q4 归母净利润同比下滑主要受原材料价格上涨等因素影响，整体来看业绩亮眼。

    原材料上涨致毛利率承压，管理优化保持盈利能力稳定。2021 年毛利率为31.6%，同比下降3.4pp，主要受原材料涨价影响（成本中材料成本增加52%）；具体来看，橱柜实现毛利率34.4%（-1.8pp），衣柜及配套家具实现毛利率32.2%（-4.2pp），卫浴实现毛利率25.4%（-1.3pp），木门实现毛利率13.8%（-0.1pp），衣柜及配套品毛利率下滑主要是公司更改统计口径，将原计入其他收入的配套品纳入衣柜品类中。费用率方面，公司21 年总费率达16.2%，同比下降2.6pp，分拆来看，2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.8%（-1pp）/5.5%（-1pp）/4.4%（-0.3pp）/-0.6%（-0.3pp），费控持续优化。公司通过规模化采购、精细化管理保持了公司盈利能力稳定，公司21 年净利率达13%，同比下降1pp。

    全品类齐头并进，多业务开花亮点纷呈。分品类来看，21年衣柜及配套家具实现营收101.7 亿元，同比增长49.5%，营收占比为49.8%，成为公司第一大品类并作为营收增长最重要贡献。橱柜实现营收75.3 亿元，同比增长24.2%，营收占为36.8%，21年橱柜快速扩张渠道，整装、分销、集成厨房多点布局，进一步稳固竞争优势。木门实现营收12.4 亿元，同比增长60.3%，营收占比为6.1%，年内公司通过产品+明星双IP 发力品牌塑造，同时提升优质经销商占比，深挖家装合作，实现业绩快速增长；卫浴实现营收9.9 亿元，同比增长33.8%，营收占比为4.8%，多品类发力效果显著。分品牌看，欧派品牌收入174.6 亿，增35.6%；欧铂丽品牌营收14.2 亿，增65%；欧铂尼品牌营收12.4 亿，增60.4%。

    门店优化与扩张并举，各渠道量效齐增。2021 年公司门店贡献收入162.7 亿元，同比增长40.4%，实现毛利率31.5%，同比下降3.6pp。大宗业务实现营收36.7亿元，同比增长36.9%，大宗业务实现毛利率30.8%，同比下降1.9pp。直营、经销、大宗营收占比分别为2.9%、77.9%、18.2%。公司21年净新开门店363家，期末共7475 家门店，其中橱柜（含橱衣综合）净开52家门店，现存2459家，全年建店（含优化、升级改造）超1300 家，推动零售经销商合作装企超3000 家，创新集成厨房模式全年开店超600 家；衣柜独立店净开门店77 家，现存2201 家；卫浴净开门店217 家，现存805 家；欧铂丽净开61 家，现存989 家；欧铂尼木门净关44家，现存1021 家，店效和同店增速明显提升。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为5.33 元、6.39 元、7.55元，对应PE 分别为23 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。