收入增速超市场预期，2021Q4 利润端略有承压。公司2021 年收入204.42亿元，同比+38.68%；归母净利润26.66 亿元，同比+29.23%。其中2021Q4收入 60.4 亿元，同比+20.6%；归母净利润5.52 亿元，同比-9.8%。

    衣柜及配套品延续高增，收入规模突破百亿。分产品看，1）衣柜及配套品（新口径）收入101.7 亿元，同比+49.5%，收入占比同比+3.6pp 至49.8%。衣柜品类延续较快增长，主要得益于整装渠道高增、门店经营效率持续提升以及欧铂丽的快速增长（2021 年欧铂丽收入14.3 亿元，同比+65.0%）2）橱柜收入75.3 亿元，同比+24.2%；3）卫浴收入9.89亿元，同比+33.7%；木门收入12.4 亿元，同比+60.4%。

    整装大家居持续引领，2021 年接单业绩同比增长超90%。分渠道看，1）经销渠道收入156.8 亿元，同比+40.2%；2）直营收入5.9 亿元，同比+47.3%；3）大宗业务收入36.7 亿元，同比+36.9%。门店数量方面，截至2021 年末欧派橱柜2459 家（+52 家）；欧派衣柜1079 家（+20 家）；欧铂尼木门1021 家（-44 家）；欧派卫浴805 家（+217 家）；欧铂丽989家（+61 家）。整装渠道方面，2021 年公司整装大家居接单业绩同比增长超过90%。2021 年4 月公司推出整装渠道新品牌“StarHomes 星之家”，借助“欧派整装大家居”的领先经验实现快速放量。

    成本上行下，盈利能力略有承压。2021 年公司毛利率同比-3.39pp 至31.62%，其中橱柜毛利率34.35%（同比-1.82pp）；衣柜及配套毛利率32.19%（同比-4.23pp）；卫浴毛利率25.40%（同比-1.27pp）；木门毛利率13.82%（同比-0.13pp）。期间费用方面，销售费用率-1pp 至6.78%；管理费用率（含研发费用率4.44%）同比-1.28pp 至9.98%；财务费用率同比-0.32pp 至-0.56%。销售净利率同比-0.96pp 至13.03%。2021Q4 毛利率同比-4.04pp 至28.98%；销售净利率同比-3.1pp 至9.13%。

    现金流及运营效率表现良好。2021 年公司经营现金净流量40.46 亿元，同比+4.02%；经营现金净流量/经营活动净收益比值为139.39%。运营效率方面，存货周转天数29.25 天，同比下降1.84 天；应收账款周转天数14.21 天，同比上升0.84 天。

    盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨略下调2022-2023 年盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为30.8、36.3、42.5 亿元（原2022-2023 年预测为32.6、38.6 亿元），对应PE24、20、17X。公司龙头优势不断巩固，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。