公司于4 月22 日公布2021 年年报，全年收入204.42 亿元，同增38.7%，维持高速增长。公司多维产品渠道优势显著，有望继续高速扩张，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    多品类、多渠道共驱高增长。2021 公司净利润26.7 亿元，同增29.2%。

    其中Q4 收入60.4 亿元，同增20.6%，净利润5.52 亿元，同比下降9.84%，收入在高基数下维持稳健增长，利润端承压。分产品看，公司厨柜业务维持较高速增长，收入75.3 亿元，同增24.2%，公司全年新开及新装门店超1300 家，并积极推动零售整装与集成灶业务，多渠道布局助力厨柜稳健放量。衣柜业务收入101.7 亿元，同增49.5%，衣柜高速发展一方面系公司通过拎包、电商、家装、整装渠道大幅提升客流量并保持稳定开店节奏，期末门店数为2201 家，同增77 家，另一方面引领整家定制，拉升客单值。木门/卫浴收入同增60.4%/44.7%。

    分渠道看，零售与大宗高增双轮驱动。零售渠道收入162.7 亿元，同增40.4%，主要系公司坚定推进多品牌多渠道战略，通过充分赋能整装经销商提升整装业务运营效率，整装年度接单业绩同增超90%。大宗渠道收入36.7 亿元，同增36.9%。公司在严控风险的基础上，发挥品牌优势，深耕国家重点配套工程，保障了大宗业务实现良性高增。

    费用率显著优化，未来增长动能充足。2021 年毛利率为31.6%，同降3.4pct，主要系公司低毛利配套产品占比提升及原材料价格上涨所致。公司费用率优化显著，销售/管理费用率同降1.0/1.0pct，表明公司进一步提升费用投放效率。期末预收款项与合同负债共计20.9 亿元，同增36.4%，显示出较强的增长动能，看好公司保持较高速增长势头。

    看好公司继续强化零售，扩大市场份额。在行业存量竞争背景下，公司有望继续发挥整体厨柜、全屋定制两大核心品类的领先优势，外抢流量、内掘存量。同时公司加强赋能经销商，有望进一步提升营销服务质量，提升客单值。我们看好公司在后市继续发挥龙头优势，扩大市场份额。

    估值

    当期股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为5.1/6.0/7.1 元；市盈率分别为24/20/17 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动