2021 年收入略超我们预期，大家居优势突出，维持“买入”评级2021 年公司实现营收204.42 亿元（+38.68%），归母净利润26.66 亿元（+29.23%），扣非归母净利润25.10 亿元（+29.72%），全年收入利润均取得高速增长。2021Q4收入60.40 亿元（+20.60%），归母净利润5.52 亿元（-9.84%），扣非归母净利润4.97 亿元（-9.38%）。单季度利润端承压，且考虑到疫情影响，下调盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润30.61/35.94/42.46 亿元（2022-2023 年原为35.21/42.61 亿元），对应EPS 为5.03/5.90/6.97 元，当前股价对应PE 为24.1/20.5/17.4 倍，看好公司整家定制与整装渠道发力，大家居战略下客单价与转化率的持续提升，维持“买入”评级。

    收入拆分：橱衣双龙头地位牢固，整装渠道表现亮眼分产品看，2021 年橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为75.3 亿元（+24.2%）/101.7 亿元（+49.5%）/9.9 亿元（+33.7%）/12.4 亿元（+60.4%），全品类协同效应强化，橱衣双龙头地位稳固（收入占比分别为36.8%/49.8%）。分渠道看，2021 年经销渠道收入156.80 亿元（+40.2%），其中整装渠道全年接单金额约24 亿元（+92%），产品线完善下有望延续高增。工程渠道2021 年收入36.7 亿元（+36.92%），地产下行影响下2021Q4 收入增速环比放缓，收入占比略降至17.9%。门店方面，2021年公司门店共有7475 家（+363），包括橱柜（含橱衣融合店）+52、欧派衣柜+77、木门-44、卫浴+217、欧铂丽+61，除木门外，其他品类均实现门店数净增长。

    盈利能力：控费能力优秀，2021Q4 净利率承压2021 年公司整体毛利率为31.6%（- 3.4pct），降幅较大主要系原材料价格上涨，而公司为帮扶经销商对供货提价幅度较小。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.00/0.99/0.30/0.33pct 至6.78%/5.54%/4.44%/-0.56%，期间费用率下降2.62pct 至为16.19%，主要系收入规模快速提升，精细化管控和标准化作业实现降本增效，2021 年共开展精益改善项目近200 个。综合影响下2021 年净利率为13.04%（- 0.95pct），2021Q4 净利率为9.14%（-3.09pct），单季度盈利能力承压。

    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。