事件:公司发布2021 年年度报告。报告期内,公司实现营收204.42亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润26.66 亿元,同比增长29.23%;基本每股收益4.4 元/股。其中,公司第4 季度单季实现营收60.4 亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润5.52 亿元,同比下降9.84%。

    原材料价格大幅上涨,带动毛利率下行。报告期内,公司综合毛利率为31.62%,同比下降3.39%。其中,2021 年第4 季度单季毛利率为28.98%,同比下降4.04%,环比下降4.3%。公司毛利率有所下滑,主要是因为:报告期内,公司原材料价格大幅上涨,主营业务材料成本同比提升52.41%,高于营收增速。

    费用管控成效凸显,净利率同比降低。报告期内,公司费用明显改善,期间费用率为16.19%,同比下降2.62%。其中,销售费用率为6.78%,同比下降1%;管理费用率为5.54%,同比下降0.99%;财务费用率为-0.56%,同比下降0.33%;研发费用率为4.44%,同比下降0.3%。净利率方面,受限于毛利率下降,报告期内公司净利率为13.03%,同比下降0.96%,其中,21Q4 单季公司净利率为9.12%,同比下降3.1%,环比下降8.63%。

    橱柜基本盘稳健发展,衣柜、木门、卫浴高速增长。公司营销、职能、制造三大体系协同发展,全方位优势支撑各品类业绩快速成长。报告期内,公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实现营收101.72 / 75.29 / 12.36 / 9.89 / 2.19 亿元,分别同比增长49.53% / 24.22% / 60.36% / 33.72% / 64.37%。

    零售渠道持续完善,整装渠道快速成长。经销渠道仍为公司重要基本盘,报告期内实现营收156.8 亿元,同比增长40.2%,占比主营业务收入77.84%。门店数量方面,2021 年末,公司整体门店数量达到7,475 家,同比增加363 家,其中,欧派橱柜及橱衣综合门店达到2,459 家(+52),欧派衣柜独立门店达到2,201 家(+77),欧铂丽门店达到989 家(+61),欧派卫浴门店达到805 家(+217,预计将驱动卫浴品类2022 年业绩快速成长),欧铂尼木门门店达到1,021 家(-44)。整装渠道方面,公司推进双品牌切入战略,以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式持续升级,并全方位赋能整装大家居经销商,实现亮眼成长,报告期内,公司整装接单业绩同比增长超过90%。

    投资建议:公司为家居行业引领者,多品类实现快速成长,持续深化渠道布局,大家居战略稳步向前,看好公司未来成长,预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 5.19/ 6.25/7.47 元/股,对应PE 为23X/19X/16X,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。