报告导读

    　　4 月初欧派家居推出了新的大家居模式：由欧派与合作经销商共同出资在核心城市成立合资公司，负责在所在城市开设立体引流的大家居展示中心，并在体系内外甄选聘用董事总经理独立组建团队运营，探索和推进“定制装修一体化”的大家居新模式。

    　　投资要点

    　　渠道模式再创新，牢牢掌控品牌流量入口与营销主动权模式形态：根据我们了解，今年公司会先在10 个左右城市做试点，挑选代表性的一二三线城市，例如成都、上海、深圳、南京等。大家居展示中心的面积会在1000 平以上，且选址会脱离传统卖场体系，以独立店/街边店/购物中心店态运营，集家装、厨衣木卫、配套品等于一体，为消费者提供欧派为入口的大家居一站式解决方案。

    　　推动新模式的意义：公司迈出这一步，是为了牢牢掌握品牌流量入口，掌握设计方案的主导权，使消费者以后想到欧派就能联想到家装的所有。现阶段整装大家居业务推进速度非常快，但流量入口往往还是以家装公司为主，触达消费者、设计方案等大部分职能还是由整装公司对接。

    　　综合能力突破，合资模式降低经销商经营风险，模式跑顺后可快速复制核心能力打造，具备推行基础：欧派家居16-17 年曾在东北部分区域试点大家居千平大店，但由于彼时公司还未实现CAXA 系统对全品类的打通，还不具备提供融合销售的能力，因此推进并不顺利。而经过几年的强投入和打磨，欧派如今在信息化、产品力、套系化销售方案、供应链等方面都已经积累成熟，具备推进零售大家居2.0 版本的基础。

    　　合资模式+职业经理人，降低经营风险、激发销售活力：本次采用股权合作的形式，与体系内有实力的厨衣综合代理商（暂时不会考虑引进新经销商、避免利益冲突）共同出资。主要系大店前期投入大，加上过去有失败的案例，经销商有顾虑。现在公司也入股，资本层面给经销商一定支持，同时帮助和引导他去做管理和推进，派人员去现场带动，渡过最难的前期建店、获客过程，商业模式跑通以后，再做复制和推广。同时以100 万元起薪的激励招募董事总经理，无需带资、共同创业，职业经理人在1 年后经营跑顺后，可以选择按初始价值受让10%合资公司股份，分享成长红利、调动积极性。

    　　大家居合资公司与整装大家居齐头并进，共同抢占中小品牌市场份额关于此举如何协调当地整装大家居合作代理商或家装公司利益，我们认为：

    　　（1）从业务定位上，大家居合资公司的确与会和当地的整装大家居产生内部竞争。但由于家装市场本身极度分散，即使是我们已经合作的大家装品牌，在该城市能做5000 万量级，实际上也就服务了400-500 户消费者、在当地市占率很低，因此竞争不会是此消彼长，而是共同抢占不具备为消费者提供整装解决方案的小品牌份额。

    　　（2）欧派扮演管家角色，不参与硬装实施过程：大家居门店的装修业务公司会在当地筛选能力资质优秀而又需要流量的家装企合作，并给他们提供施工要求并做好过程监管（类似ODM），对消费者而言有欧派品牌做背书、家装环节更省心。欧派在这近年和很多龙头家装公司合作以后，也总结出了很多家装方面的技术标准，包括SKU 的设计等，具备开始做管理输出的基础。

    　　盈利预测及估值

    　　展望22 年，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计公司21-23 年实现营收205.0/246.94/292.71 亿元，分别增长39%/20.5%/18.5%，归母净利润27.5/32.1/38.33 亿元，分别增长33.5%/16.6%/19.4%，对应当前PE 26.83/23.01/19.27X，欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显，长期份额抬升，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　整装业务拓展不及预期，新品增长不达预期。