投资要点：

    事件：4 月7 日公司正式发布“定制装修一体化”的大家居新模式：由集团与经销商合资在核心城市成立合资公司，负责在所在城市开设立体引流的大家居展示中心，并由集团和经销商共同在体系内外甄选聘用董事总经理独立组建团队运营，首批试点在上海、杭州、南京、深圳等8 地推进。

    推出大家居新模式试点，为消费者提供家装+家居的一站式服务。集团与经销商成立合资公司，开设融合硬装+产品+服务在内的大家居门店，门店面积超1000 平，以独立街边店、SM 店为主。新模式背靠欧派品牌力、制造优势、供应链整合能力、零售代理商的门店运营能力，由当地优质装企负责装修交付（公司建立交付、施工等环节的规范标准，并实施过程监管），为消费者打造一站式的家装+家居服务。合资公司由聘用的董事总经理作为职业经理人负责运营，公司成立一年、正常运营后，结合集团评估与个人意愿，集团将向董事总经理转让股份（按成立初期的初始价值计算），股权占比可达10%。

    新模式本质可视为“零售体系的大家居“：区别于整装大家居模式，新模式以零售代理商为运营主体开设大家居门店。早在2015 年公司对零售大家居进行过试水，开设涵盖橱、衣、木、卫等多品类的大家居门店，但由于门店面积较大（2000 平以上）对代理商资金、管理要求较高，以及存在引流问题，该模式未能成功。相较于2015 年的1.0 模式，2.0模式有效解决以下问题：1）引流问题，欧派品牌自带流量、前端装修引流、线上引流等；2）资金门槛：总部与经销商成立合资公司，降低对经销商的资金要求；3）运营管理：

    由”董事总经理“独立组建团队运营，确保融合大店运营的独立性与专业性。

    布局多元流量入口，打破品类边界，大家居模式持续升级。顺应渠道碎片化趋势，公司布局零售、大宗、整装等多元流量入口。与优质装企合作，挖掘前端流量，2018 年推行的整装大家居模式已率先跑通；2021 年推出整装B 模式，鼓励经销商与装企合作；2022年试点的“零售体系大家居“由总部与经销商合资开设大家居门店，由装企负责装修与交付。整装大家居与零售大家居区别在于运营主体不同，本质均是整合前端装修流量、打破品类边界，为消费者提供家装+家居一站式服务的大家居模式。

    公司商业模式持续迭代升级：多元获客捕获流量，品类延伸提升客单，套餐化促进品类融合；整装渠道持续发力，欧派优材搭建装修生态供应链平台；布局零售大家居，向大家居模式进一步升级；另外在制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，公司竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。预计2021-2023 公司归母净利润分别为27.29/32.20/38.31 亿元，分别同比+32.3%/+18.0%/+19.0%，对应PE 为27/23/20 倍，考虑公司多品类、全渠道持续发力，打造大家居模式，阿尔法能力突出，维持“增持”评级。

    风险提示：地产增长压力，整家定制战略推进低于预期。