2018 年以来公司业绩复合增速领先行业，市场份额持续提升。欧派家居作为家居行业绝对龙头，2018-2021（以业绩预告中枢测算）营收、净利分别实现了21%、20%的复合增速，平均加权ROE、净利率分别为21%、14%，财务表现领先行业。据我们对过去定制渗透率提升速度以及地产销售数据、以及公司2021 年业绩预告中枢测算，预计2022 年定制行业规模接近2500 亿元，公司占定制家居行业市占率从2016 年的5.0%持续提升至2021 年的8.9%。而稳健优秀的经营质量也使公司得到了资本市场的认可，估值水平高于行业平均5x~10x。

    对比2018 年：目前公司估值已回落至历史低点。3 月1 日-16 日公司股价累计跌幅14%，以2022 年3 月16 日收盘价以及我们预计2022 年净利润32.33 亿元计算，目前股价对应2022 年PE 为20.5x，已接近2018 年Q4历史底部19x 的估值水平。

    对比2018 年：阿尔法实力持续兑现，业绩预期依然稳健。据公司业绩预告，预计2021 年营业收入198.99-213.73 亿元，同比增长35%-45%；2021 年归母净利26.40-28.46 亿元，同比增长28%-38%。若以预告中枢测算，预计21 年收入、净利增速分别为40%、33%，对应21Q4 收入、净利增速分别为24%、3%。考虑到21Q1 净利率基数偏高，市场担心公司业绩增速将面临较大压力，我们认为，对比18Q3-Q4 公司营收增速分别为10.7%、18%，净利增速分别为22.6%、4.5%，当前时点业绩增速底部或已显现，理由有三：1）收入端，根据我们对各业务板块的盈利预测，预计2022~2023 年收入增速分别为20.9%、17.3%，定制企业季度性收入分布特征显著，我们预计22Q1-Q2 收入仍有望延续稳定增长态势；2）毛利率，预计变动影响可控。根据我们对公司橱衣毛利率敏感性分析结果表明：假设家品业务毛利率维持20%的较低水平，中性假设22 年橱衣毛利率分别降1pct、1.5pct，对应22 年综合毛利率降1.3pct；悲观假设22 年橱衣毛利率均降2cpt，对应22 年综合毛利率降1.9pct。3）费用率，随着近年公司业务结构的变化，费用端规模效应显著，近年公司期间费用率年均下降1.3pct~2.5pct，预计全年费用端的节约有望一定程度上缓和毛利率变动影响。

    看好龙头份额加速提升，估值底部提示价值配置机会。欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位，叠加营销、制造、渠道等多方核心优势，积极推进大家居战略升级。我们认为定制家居行业产品差异不大，公司利用阶段性低毛利业务正在快速构建渠道护城河，长期来看有望进一步强化“欧派”品牌效应，带动市场份额加速提升。预计公司2021~2023 年归母净利分别为27.43 亿元、32.33 亿元、37.69 亿元，同比分别增长33%、17.9%、16.6%，目前股价对应2022 年PE 为20.5x，估值底叠加稳健业绩趋势预期，提示公司长期配置价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：地产销售大幅下滑风险，原材料成本大幅上涨风险