在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化。公司基本面情况优异，业绩确定性较强，并不断依托产品及渠道等优势巩固行业龙头地位。未来在全渠道全品类布局下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    布局多品类渠道，坐稳定制龙头。公司以厨柜业务起家，分别于2003、2006 和2010 年拓展卫浴、衣柜和木门业务。厨柜/衣柜/卫浴/木门近五年CAGR 为9.5%/34%/37.9%/44.7%。同时，公司抢先布局大宗、整装业务，2020 年大宗业务收入为26.8 亿，近五年CAGR 为41.9%。依靠衣柜和大宗等业务的表现，2020 年公司收入实现8.9%的逆势增长。公司已构建全渠道多品牌全品类布局，保障了公司长期成长的潜力，稳固龙头地位。

    充足产能保障发展，多维产品结构共筑核心优势。公司全国化产能布局助力业务扩张及提升运营效率。公司持续下沉渠道，截至2021Q3 门店总数为7461 家，领跑行业。同时公司设置严格招商门槛以及日常帮扶提升经销商实力。得益于高质量经销商支持，厨衣柜单店收入大幅领先行业内其他公司。公司多品牌战略亦保持行业领先，2020 年欧铂丽单店收入为92.7 万元，三年复合增速为25.9%，反映市场对新品牌认可度提升。

    大家居战略提振零售端，工程整装渠道高速增长。在推进大家居战略的同时，公司出台严格考核制度以优化经销商质量。得益于大家居推动，厨衣柜业务不断拓展边界，推动零售端加速。此外，公司提早布局大宗及整装业务，与保利、绿城等优质地产商签订长期合作协议，2020 年大宗业务收入为26.8 亿元，同比增长24.1%，占比18.2%。整装业务收入规模超10.0 亿元，同比增长66%。大宗业务与整装业务有望维持高速增长。

    盈利预测和估值

    预计公司2021-2023 年营收分别为196.9/235.8/273.7 亿元，归母净利润为27.4/33.6/40.5 亿元，对应PE 分别为30/24/20 倍。公司持续优化门店质量，拓展新渠道，有望扩大自身优势。首次覆盖，给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。