事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营收144.02 亿元，同比+47.99%（较2019 年同期+51.04%）；实现归母净利润21.13 亿元，同比+45.73%（较2019 年同期+53.35%）；实现扣非后归母净利润20.14 亿元，同比+45.17%（较2019 年同期+55.97%）；实现基本每股收益3.48 元。

    　　点评：

    　　高基数情况下依然延续涨势，经营表现超预期。面对去年疫情影响下三季度高基数，公司今年Q3 实现营收62.02 亿元，同比+30.12%；实现归母净利润11.01 亿元，同比+14.57%，实现扣非归母净利润10.68 亿元，同比+13.12%，经营表现超出市场预期。分产品看，前三季度公司厨柜/衣柜/卫浴/木门分别实现营收53.95/57.36/6.93/8.37 亿元，经测算Q3 单季分别贡献收入21.90/26.31/2.81/3.81 亿元，分别同比+12.72%/+35.43%/+13.56%/+51.71%。其中衣柜品类持续高增，收入占比已超过厨柜业务，成为公司最主要的收入来源。

    　　毛利率维持稳定，Q3 单季净利率环比进一步提升。受原料价格上涨等因素影响，公司前三季度毛利率同比-3.32pcpts 至32.72%，其中Q3 单季毛利率为33.28%，同比-5.47pcpts，环比小幅-0.44pcpts，基本保持稳定。期间费用率同比-2.76pcpts 至15.75%，驱动公司前三季度净利率同比-0.23pcpts 至14.67%，其中Q3 单季度净利率环比提升2.07pcpts 至17.75%（同比-2.41pcpts）。

    　　全渠道增长稳健，产能布局日趋完善。公司前三季度各渠道均同比高增，直营/经销/大宗业务分别实现营收3.66/111.00/26.34 亿元，其中单Q3 分别实现营收1.71/48.75/10.46 亿元，同比+30.29%/+28.77%/+33.06%。开店进程稳步推进，整体终端门店数量已达7461 家。产能方面，公司拟投资50 亿元建设华中智造基地，项目投产后有望实现年销售收入约36亿元，并有效完成覆盖全国 “东南西北中”的全品类生产基地布局。

    　　投资建议：全品类全渠道建设成果丰硕，上调盈利预测，维持“买入”

    　　评级。基于公司前三季靓丽经营表现以及公司全渠道运营实力进一步提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别27.8/33.2/39.2 亿元（原预测值26.2/31.9/37.3 亿元），对应当前市值PE分别为27/23/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。