事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入144亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润21.13亿元，同比增长45.73%。其中三季度营业收入为62.02亿元，同比增长30.12%；归母净利润为11.01亿元，同比增长14.56%。

    　　点评：收入的高增主要来自于公司各渠道的稳步增长，具体看Q3单季度，大宗渠道同比增长33%，经销渠道同比增长29%，直营渠道同比增长30%。

    　　同时，公司核心品类和新品类同步发展，Q3单季度，公司整体橱柜业务营收同比增长12.7%，整体衣柜业务营收同比增长35.4%，整体卫浴业务营收同比增长13.6%，定制木门业务营收同比增长51.7%，其他业务营收同比增长92%。

    　　原材料成本上涨，控费提效有效对冲。Q3单季度毛利率33.28%，同比下降5.47pct，净利率17.75%，同比下降2.41pct。费用率方面，Q3单季度公司期间费用率为12.93%，同比下降1.80pct，其中销售费用率为6.53%，同比下降0.21pct；管理费用率为4.64%，同比下降0.25pct；研发费用率为2.43%，同比下降1.26pct；财务费用率为-0.68%，同比下降0.09pct。

    　　成本付现提升，现金流略有下降。公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为10.4亿元，去年同期为15.7亿元，其中购买商品及劳务支付的现金为43.5亿元（去年同期为25.4亿元）。公司Q3应收票据及应收账款为12.4亿元，，去年同期为8.7亿元。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润28.31/35.17/41.18亿元，对应当前P/E分别为26x/21x/18x，公司多品类多渠道发展顺利，增长动力不减，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动的风险、经销商管理风险