事件概述

    欧派家居发布2021 年三季度报：2021 年前三季度公司实现营收144.02 亿元，同比+47.99%；归母净利润为21.13 亿元，同比+45.73%。其中，Q3 单季度营收为62.02 亿元，同比+30.12%；归母净利润为11.01 亿元，同比+14.56%。全渠道全产品共同发力，三季度收入延续高增长，利润端受原材料涨价等影响增速慢于收入端。

    分析判断：

    收入端：全渠道全产品共同发力，衣柜成为第一大收入来源。

    分产品看，2021 年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为53.95、57.36、6.93、8.37、15.99 亿元，同比分别+30.63%、+50.53%、+38.11%、+72.49%、+125.94%，其中，衣柜业务表现靓丽，延续高增长发展态势，并超过厨柜业务成为公司第一大收入来源；厨柜业务深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，保持稳步增长；卫浴和木门产品是“大家居”战略的重要补充，在厨柜、衣柜的带动下，销售规模处于快速扩张阶段。

    分渠道看，2021 年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为3.66、111.00、26.34、1.60 亿元，同比分别+56.93%、+49.89%、+43.92%、-4.03%，各主要渠道仍保持高速增长。细分来看，经销渠道方面，2021 年前三季度公司共净增门店349 家至7461 家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动+23、+101、+19、+115、+91 家至2430、2225、947、703、1156 家，其中，Q3 单季度以上品牌则分别净变动+34、-66、+27、+113、+96 家，欧派卫浴、欧铂尼木门加快拓店，后续发展可期。大宗业务方面，公司聚焦优质地产公司，加大抢占百强地产份额，积极推进个性化工程定制服务，通过百强项目施工系统与欧派生产系统的无缝衔接，全面实现精装房项目定制产品的可视化履约，业务保持稳步增长。

    盈利端：净利率同比下滑，期间费用管控良好。

    2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为32.72%、14.67%，同比分别-3.32pct、-0.23pct，其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为33.28%、17.75%，同比分别-5.47pct、-2.42pct，Q3 单季度盈利能力有所下滑，主要受原材料涨价、产品结构变化以及会计准则导致运费调整至营业成本科目等因素影响。分产品看，2021 年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他毛利率分别为33.44%、38.91%、23.74%、15.06%、19.42%，同比分别-2.72pct、-2.01pct、-2.11pct、-2.75pct、-10.11pct；分渠道看，2021 年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道毛利率分别为65.29%、31.99%、30.42%、28.86%，同比分别-5.06pct、-3.12pct、-5.47pct、-5.20pct。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度公司期间费用率15.75%，同比-2.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.15%、5.53%、3.61%、-0.54%，分别同比-0.86pct、-1.29pct、-0.65pct、+0.03pct，其中Q3 单季度期间费用率12.94%，同比-1.78pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.53%、4.65%、2.44%、-0.68%，分别同比-0.20pct、-0.25pct、-1.25pct、-0.08pct，研发费用率下滑较为明显。

    拟公开发行可转债项目，加大智能制造工厂投入。

    10 月28 日公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过30.00 亿元（含30.00 亿元），募集资金主要用于欧派家居智能制造（武汉）项目、欧派创新设计大厦项目，以上项目投资额分别为25 亿元、9.3 亿元，其中分别拟投入募集资金25 亿元、5 亿元。根据公司战略规划，华中智能制造基地将以工业4.0 为基础，稳步打造欧派智能制造体系中最先进的、集智能化与数字化为一体的现代化定制家居AI 智能工厂集群。若募投项目后续投产，预计公司全品类产品产能进一步提升，大幅缩短华中地区及相邻区域内的物流辐射半径和交货周期，进一步扩大在智能制造领域的优势，提升公司的核心竞争力。

    投资建议：

    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司全渠道全产品发力，业绩保持高增长，我们上调公司21-23 年营收189.93/224.92/263.28 亿元的预测至207.13/242.81/283.42 亿元；上调21-23 年EPS 4.51/5.44/6.48 元的预测至4.62/5.57/6.63 元，对应2021年10 月27 日123.61 元/股收盘价，对应PE 分别为31/26/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险。