事件：公司发布三季报，21Q1-Q3 实现收入144.0 亿，同增48.0%；实现归母净利润21.1 亿，同增45.7%，归母净利率14.7%，同减0.2pct；实现归母扣非净利润20.1 亿，同增45.1%，归母扣非净利率14.0%，同减0.3pct。

    　　21Q3 各品类业务收入维持高速增长态势，净利率同比略有下滑。单季度来看， 21Q1/Q2/Q3 分别实现营收33.0/49.0/62.0 亿， 同增130.7%/38.6%/30.1%，相较19 年分别增长49.8%/48.2%/54.1%。

    　　21Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润2.4/7.7/11.0 亿，相较19 年分别增长164.7%/42.2%/47.7%，实现归母净利率7.4%/15.7%/17.8%；21Q2/Q3 归母净利润同增30.1%/14.6%，归母净利率同减-1.0/-2.4pct。21Q1/Q2/Q3 分别实现归母扣非净利润2.1/7.4/10.7 亿， 相较19 年分别增长175.5%/41.9%/53.4%，实现归母扣非净利率6.3%/15.0%/17.2%；21Q2/Q3归母扣非净利润同增29.8%/13.1%，归母扣非净利率同减1.0/2.6pct。

    　　毛利率进一步承压，期间费用率管控良好。成本端来看，21Q1/Q2/Q3 毛利率分别为30.2%/33.7%/33.3%，同比变化+6.3/-3.6/-5.5pct，21Q3 毛利率承压态势略有加剧。费用端来看， 21Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为21.9%/15.1%/12.9%， 同比下滑11.6/2.4/1.8pct， 相较19 年分别下滑7.1/5.4/4.0pct。其中，21Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为9.7%/6.2%/6.5%，同比下滑4.2/1.1/0.2pct ； 管理费用率分别为7.4/5.4/4.6%， 同比下滑7.2/0.9/0.2pct ； 研发费用率分别为5.1%/4.1%/2.4% ， 同比下滑0.4/0.4/1.2pct；财务费用率分别为-0.3%/-0.6%/-0.7%。21Q3 销售费用绝对额达4.1 亿，单季度历史最高，公司加速市场投入、抢占先发时机。

    　　21Q3 经营性净现金流同比下滑33.4%，合同负债及预收账款微增。截止21Q3，公司账面现金充裕，货币资金达75.8 亿。应收账款及应收票据环比21Q2 增加2 亿，达到12.4 亿。存货为12.2 亿，环比增加1.6 亿。预收款项和合同负债合计为24.4 亿，环比增加0.9 亿。21Q3 经营活动产生的现金流量净额为10.4 亿，同比下降33.4%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年净利润分别为26.2 亿元、32.5 亿元，同比增长27.2%、23.9%，取绝对估值法和相对估值法所得结果的较低区间部分，预计公司的合理价值区间为163.8~172.4 元。给予“优于大市”

    　　评级。风险提示：地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险。