投资要点

    　　收入端超市场预期。公司2021Q1-3 实现营业收入144.02 亿元，同比+48.0%；归母净利润21.13 亿元，同比+45.7%。其中2021Q3 实现营业收入62.02 亿元，同比+30.1%；归母净利润11.01 亿元，同比+14.6%。

    　　公司收入端表现靓丽超越市场预期，利润端表现符合市场预期。

    　　零售渠道增速靓丽，衣柜增速环比加快，木门卫浴开店加速。分产品看，公司2021Q3 橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现收入21.9、26.3、3.8、2.8 亿元，同比分别+12.7%、+35.4%、+51.7%、+13.6%。公司橱柜品类保持稳健增长，衣柜品类增速环比加快，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式取得亮眼成效。分渠道看，公司2021Q3 经销渠道、大宗渠道、直营渠道分别实现收入48.75、10.46、1.71 亿元，同比分别+28.8%、+33.02%、+30.29%，各渠道均取得亮眼表现。零售渠道方面，公司2021Q3开店提速，特别是木门及卫浴门店拓展较快。欧派橱柜（含橱衣综合店）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽2021Q3 末门店数量分别为2430、2225、1156、703、947 家，2021Q1-3 开店数量分别为23、101、91、115、19 家，其中2021Q3 开店数量分别为34、-66、96、113、27 家。2021Q3 末衣柜独立店数量较2021H1 末有所下降主要是由公司持续推进融合销售模式导致，衣柜品类与橱柜品牌融合度不断提高。大宗渠道方面，2021 年公司大宗业务收入占比已趋于稳定，2021Q3 大宗业务收入占比为16.87%，同比+0.37pp，环比-0.78pp。

    　　盈利能力较为稳定，成本上涨影响有限。2021Q1-3 公司综合毛利率为32.7%，同比-3.32pp，有会计准则调整运费重分类至销售成本的因素；2021Q3 单季毛利率为33.3%，环比略降0.44pp。净利率方面，2021Q1-3 销售净利率为14.7%，同比-0.23pp，较2019 年同期+0.22pp。其中2021Q3 单季度销售净利率为17.8%，同比-2.42pp，单季销售净利率回落较多主要与2020Q3 时需求集中释放导致利润率水平提升较多有关。

    　　2021Q3 销售净利率较2019Q3 仅回落0.77pp，环比2021Q2+2.07pp，在原材料及能源价格维持高位的环境中，公司盈利能力较为稳定，持续展现作为行业龙头的高议价能力。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩表现靓丽，基于2021 年三季报上调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为27.2、32.6、38.6 亿元，（原预测为26.3、32.2、38.3 亿元），对应PE27、23、19X。公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行，维持“买入”评级。

    　　风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。