事件：公司发 布三季度业绩公告。公司前三季度营收144.01 亿元，同比增长47.99%，归母净利润同比增长45.73%至14.57 亿元，其中单Q3 营收同比增长30.12%至62 亿元，归母净利润同比增长14.57%至11.01 亿元。扣非净利润单Q3 同比增长13.12%至10.68 亿元。

    　　点评：

    　　整体来看，公司收入端在Q3 延续了上半年的高速增长，分品类来看，橱柜/衣柜（不含配套品）/衣柜（含配套品）/木门/卫浴/其他业务Q3 分别增长12.7%/35.43%/51.7%/13.56%/71.7%/45.3%。前三季度橱柜/ 衣柜/ 木门/ 卫浴/ 其他业务分别增长

    　　30.63%/50.53%/72.49%/38.11%/125.94%。

    　　橱柜方面，公司Q3 同比增长12.7%至21.9 亿，我们估计大宗业务贡献橱柜业务Q3 增长中的个5.1pct，整装大家居贡献约4%，橱柜零售业务贡献约3.7 个pct。我们估计Q3 橱柜2C 业务同比增长5.3%左右，单看2C 业务，新开店约贡献1%弹性，4%的增长来自于同店，基本上都由客单值贡献。展望Q4，我们认为2C 端的增速环比会略有放缓，但全年我们依旧维持双位数增长的判断。

    　　橱柜业务公司在21 年上半年主要围绕三条核心策略：①继续橱柜+战略，厨电等配套产品收入占比继续提升，拉动零售客单值持续增长，我们预计橱柜纯零售（不含整装）的客单值有望提升5%；②公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作，我们预计21 年全年来看，整装带来的销量有望提升至15%以上；③深入推进“全厨定制”

    　　模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。欧派橱柜的竞争力在过去1 年中持续提升，远远拉开竞争对手至少两个身位以上。

    　　衣柜业务方面，21Q3 同比增长35.4%（不含配套品）/44.84（含配套品），拆分渠道来看，衣柜大宗贡献4.2pct，整装大家居带来的贡献6.2pct 增长，而衣柜2C 业务约贡献25pct 的增长。单看衣柜2C业务，我们预计公司Q2 同比增长约30%，含软体家配业务口径下，衣柜2C 同比增长约42%。其中新开店带来约4%左右的弹性，对应同店增速为30.2%（不含软体）和39%（含软体）。

    　　整装大家居方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和星之家齐头并进，Q3 预计拉动大盘增长约6 个pct，全年来看，整装业务有望挑战翻倍以上增长，且主辅材业务同样取得突破，Q4 有望贡献更大收入增量。家配业务方面，公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长，我们预计全年至少将实现大两位数增长。整装子品牌星之家目前已经开店超过200 家，和欧派整装大家居形成双翼驱动，其独特的平台模式有望带动欧派整装业务在未来两年实现复合50%以上增长。

    　　发行可转债募资30 亿，投建华中生产基地。公司计划发行30 亿可转债建设华中生产基地，产能设计立足于全国化布局，建成后将形成东南西北中五大基地辐射全国，公司的订单交付能力和时效有望得到进一步提升，从转债预案来看，将会稀释约3.5%的EPS。

    　　Q3 毛利率方面受到原材料涨价和收入结构的影响，毛利率同比下降5.4pct，Q4 随着欧派的提价，毛利率相比上半年将有所缓和。费用率方面， Q3 营销费用率/ 管理费用率/ 研发费用率同比变化-0.2/-0.25/-1.3/-0.1 个pct。

    　　现金流和前瞻指标方面：公司经营性现金流入同比增长27.43%，经营性现金流净额同比下滑33.4%，预收款同比/环比分别增长73%/1.9%，远超行业平均水平，展现出后续业绩增长的确定性。

    　　我们预计公司2021-2022 年 EPS 分别为4.66 和5.6 元，对应2021-2022 年 PE 分别为26.5 和22 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等