业绩摘要：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收144亿元（+48%）；实现归母净利润21.1 亿元（+45.7%）；实现扣非归母净利润20.1亿元（+45.2%）。其中，单Q3公司实现营收62 亿元（+30.1％）；归母净利润11.0 亿元（+14.6%）；实现扣非后归母净利润10.7 亿元（+13.1%）。收入保持较快增速，成长性突出。同时公司发布公告，拟发不超过30 亿可转债用于智能制造等项目的投资，助力公司快速成长。

    　　毛利率承压，费用管控优化。前三季度公司毛利率为32.7%（-3.3pp），Q3 单季度毛利率为33.3%（-5.5pp）。分产品看，前三季度厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别为33.4%（-2.7pp）/38.9%（-2.0pp）/23.7%（-2.1pp）/15.1%（-2.8pp）,各品类毛利率下降幅度差异较小。渠道方面，毛利率下降幅度分化更为明显，其中前三季度大宗业务毛利率下滑5.5pp 至30.4%，直营/经销毛利率分别为65.3%（-5.1pp）/32.0%（-3.1pp）。费用率方面，前三季度公司整体费用率为15.7%，同比-2.8pp。其中单Q3费用率为12.9%，同比-1.8pp。分项看，销售、管理、研发、财务费用率均有小幅下降，Q3分别为6.5%（-0.2pp）、4.6%（-0.2pp）、2.4%（-1.3pp）、-0.7%（-0.1pp）。综合来看，公司前三季度整体净利率为14.7%（-0.2pp），Q3 单季度净利率为17.8%（-2.4pp）。

    　　橱衣核心品类稳健增长，新品类增速亮眼。单三季度欧派橱柜、衣柜分别实现收入21.9 亿元、26.3 亿元，同比增长13%和35%，前三季度橱、衣增速分别为30.6%和50.5%，在较大收入体量下保持快速增长实属不易，衣柜超过橱柜成为公司第一大品类。单Q3 木门/卫浴/其他品类（寝具配套）实现收入2.8、3.8、8亿元，同比增长14%、52%、133%，前三季度增速分别为72.5%、38.1%和125.9%，增长亮眼，表现出公司在品类协同和大家居拓展上成效显著。门店持续拓展，前三季度卫浴&衣柜店净增领先。2021 年前三季度公司合计增加门店349 家，其中橱柜/衣柜（独立）/欧铂尼/卫浴/欧铂丽分别增加门店23 家、101家、91家、115 家和19 家。随着整装新渠道快速扩容，全屋整装供应比例提升，带动木、卫品类放量，协同效应显著。整体来看，公司已经具备多品类多SKU的高效运营能力，通过机制设计、营销策略实现各品类的融合，为后续渠道丰富化提供了坚实的产品基础。

    　　渠道布局延伸，整装大家居高歌猛进。公司深化全渠道发展战略，形成以零售、整装为核心，工程、电商为两翼的完整渠道布局，前三季度直营/经销/大宗渠道分别实现收入3.7 亿元（+56.9%）/111 亿元（+49.9%）/26.3 亿元（+43.9%），毛利率分别为65.3%（-5.1pp）/32%（-3.1pp）/30.4%（-5.5pp）。其中，工程业务持续在严控风险条件下优选地产商开展合作，增速稳健；直营及经销等零售渠道收入保持高增，公司前端产品套系化及营销策略逐渐完善，以及对整装模式的探索成效兑现。整装大家居方面，整装大家居已逐步进入发展快车道，在市场竞争中脱颖而出。截至21H1末，公司拥有整装大家居经销商 552 家，开设整装大家居门店 651 家，成熟门店持续放量，新店磨合期缩短，带动了定制产品、配套品、装材等品类销售快速增长；零售整装方面，公司通过机制设计等强化、引导零售经销商与当地家装、整装渠道公司进行业务合作，携手激活当地市场的定制家居产品消费，品牌整体占有率有望持续提升。此外，公司加速布局一站式主辅材定制供应平台，供应链体系有望进一步打通。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.29元、5.32 元、6.31元，对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险。