公司发布2021 年三季度报告，21 年前三季度实现收入144.02 亿元，同比+47.99%，实现归母净利润21.13 亿元，同比+45.73%；其中Q3 实现收入62.02 亿元，同比增长30.14%，实现归母净利润11.01 亿元，同比+14.57%。

    　　衣柜持续高增长，卫浴、木门等品类持续发力。橱柜录得不错增速，前三季度橱柜实现53.95 亿元，同比增长30.63%，其中Q3 实现21.90 亿元，同比增长12.72%；衣柜Q3 单季度提速，前三季度衣柜实现57.36 亿元，同比增长50.5%，其中Q3 实现26.3 亿元，同比增长35.43%；前三季度卫浴实现6.9 亿元，同比增长38.11%；前三季度木门业务实现8.37 亿元，同比增长72.49%，维持较高增速，其中Q3 实现3.8 亿元，同比增长51.7%；前三季度其他业务实现15.99 亿元，同比增长125.94%。

    　　前三季度经销渠道收入接近去年全年规模，Q3 经销渠道+29%。前三季度直营渠道实现3.7 亿元，同比增长56.9%。前三季度经销渠道实现111.0 亿元，前三季度经销渠道收入接近去年全年规模，同比增长49.9%，其中Q3实现48.8 亿元，同比增长28.8%，前三季度工程渠道实现26.3 亿元，同比增长43.9%，其中Q3 实现10.5 亿元，同比增长33.1%，另外，前三季度其他渠道实现收入1.6 亿元，同比下滑4%，单Q3 实现4657 万元，同比大幅增长99.3%。公司产品矩阵完善，20 年欧派推出铂尼思品牌，进入高端定制家居领域，完成高端品牌拥有铂尼思，中高端品牌拥有欧派、欧铂尼木门及门窗，年轻时尚品牌欧铂丽轻奢定制的品牌矩阵。截至21 年三季报末，合计门店7461 家，其中欧派橱柜2430 家，衣柜2225 家，欧铂尼木门1156家，卫浴703 家，欧铂丽947 家。

    　　盈利能力稳定，费用率有一定优化。前三季度公司综合毛利率/净利率为32.72%/14.67%，分别同比下滑3.32pct/0.23pct，其中Q3 毛利率/净利率分别为33.28%/17.75%，同比分别下滑5.47pct/2.41pct。分产品来看，前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门产品毛利率分别为33.44%/38.91%/23.74%/15.06%，其中Q3 毛利率分别为33.62%/39.82%/28.76%/17.68%。分渠道看，前三季度直营/经销/大宗毛利率分别为65.29%/31.99%/30.42%。费用率方面，前三季度销售费用/管理/研发费用率分别为7.15%/5.53%/3.61%，同比-0.86pct/-1.29pct/-0.65pct。

    　　盈利预测与评级：公司起始整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，我们看好长期维度行业渗透率及龙头公司市占率提升。预计2021/2022/2023 公司归母净利润分别为26.94/31.32/36.47 亿元， 同比+30.59%/+16.27%/+16.45%，对应PE 分别为 28X/24X/21X，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。