事件1：欧派家居发布2021 年第三季度报告。公司2021 年前三季度实现营收144.02亿元，同比增长47.99%，两年CAGR 为22.9%；实现归母净利润21.13 亿元，同比增长45.73%，两年CAGR 为23.84%；实现扣非净利润20.14 亿元，同比增长45.17%。单季度看，21Q3 实现营收62.02 亿元，同比增长30.12%，较19Q3 增长54.07%；实现归母净利润11.01 亿元，同比增长14.57%，较19Q3 增长47.71%；实现扣非净利润10.68亿元，同比增长13.12%。

    　　事件2：欧派家居发布《公开发行可转换公司债券预案》。公司拟以公开发行可转债方式筹集不超过30 亿元（含）资金，投资于武汉智能制造项目（25 亿元）和欧派创新设计大厦项目（5 亿元）。

    　　原材料成本上行，控费提效强化盈利韧性。1）盈利能力方面，21Q1-3 公司实现毛利率32.72%（-3.32pct.）；实现归母净利率14.67%（-0.23pct.），其中Q3 单季度毛利率33.28%（-5.47pct.），归母净利率17.75%（-2.41pct.）。拆分核心渠道看，大宗及经销渠道前三季度毛利率分别为30.42%（-5.47pct.）及31.99%（-3.12pct.），其中大宗毛利率Q3 单季度环比持平，经销毛利率环比Q2 下滑。2）期间费用方面，21Q1-3销售费用率7.15%（-0.86pct.）；管理费用率5.53%（-1.29pct.）； 研发费用率3.61%（-0.65pct.）；财务费用率-0.54%（+0.03pct.）。

    　　渠道：整装助力零售高增，龙头α凸显。1）大宗：Q3 同增33%，毛利趋稳。21Q1-3公司大宗渠道营收26.34 亿元，同比增长43.92%，Q3 营收10.5 亿元，同比增长33%，公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，业务毛利率环比趋稳。2）零售：Q3同增29%，凸显龙头韧性。21Q1-3 零售渠道实现营收116.26 亿元，同比增长48.95%。

    　　单季度看，Q3 零售渠道营收50.9 亿元（同比+29%），其中，直营渠道营收1.7 亿元（同比+30%），经销渠道营收48.8 亿元（同比+29%）。

    　　品类：全品类融合效果显现。1）整体橱柜：21Q1-3 营收53.95 亿元，同比增长30.63%，毛利率为33.44%（-2.72pct.）。其中，Q3 营收21.9 亿元（同比+12.7%），毛利率33.6%。

    　　2）整体衣柜：21Q1-3 营收57.36 亿元，同比增长50.53%，毛利率为38.91%（-2.01pct.）。

    　　其中，Q3 营收26.3 亿元（同比+35.4%），毛利率39.8%。3）整体卫浴：21Q1-3 营收6.

    　　93 亿元，同比增长38.11%，毛利率为23.74%（-2.11pct.）。其中，Q3 营收2.8 亿元（同比+13.6%），毛利率27.2%，毛利率环比修复。4）定制木门：21Q1-3 营收8.37 亿元，同比增长72.49%，毛利率为15.06%（-2.75pct.）。其中，Q3 营收3.8 亿元（同比+51.

    　　7%），毛利率17.7%。5）其他：配套品持续放量。21Q1-3 营收15.99 亿元，同比增长125.94%。其中，Q3 营收6.6 亿元（同比+92%），对应毛利率12.6%。

    　　卫浴、木门开店提速，大家居战略稳步推进。截至报告期末，公司共有门店7461 家（较年中+145 家），其中橱柜门店（含欧铂丽）3377 家（+61 家）；欧派衣柜2225 家（-66家）；卫浴店703 家（+113 家），木门店1156 家（+96 家），卫浴木门开店提速。

    　　投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2021-2023 年实现营业收入202.08、240.48、281.60 亿元，同比增长37.1%、19.0%、17.1%，实现归母净利润28.63、34.39、40.57 亿元（Q3 业绩高增，上调盈利预测，前次预测值为26.84、32.14、37.65 亿元），同比增长38.8%、20.

    　　1%、18.0%，对应EPS 为4.76、5.72、6.74 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等