业绩简评

    　　10 月27 日公司发布2021 年三季报，21 年前三季度实现营收144.0 亿元，同比+48.0%，归母净利润同比+45.7%至21.1 亿元。其中，公司3Q 营收同比+30.1%至62.0 亿元，归母净利润同比+14.6%至11.0 亿元。此外公司现金流依然优异，21 年前三季度经营性现金流量净额同比+37.8%至29.4 亿元，并且公司三季度末预收+合同负债达24.4 亿元，同比+72.9%，4Q 业绩延续较快增长值得期待。

    　　经营分析

    　　零售渠道增长依然强劲，衣柜品类已成重要增长驱动：分渠道来看，公司3Q 经销/直营/大宗收入分别同比+28.8%/+30.3%/+33.1%，零售渠道延续较快增长，预计整装渠道贡献度已进一步提升。分产品来看，公司3Q 橱/衣/卫/木收入分别+12.7%/+35.4%/+13.6%/+51.7%至21.9/26.3/2.8/3.8 亿元，其中衣柜独立门店虽然3Q 净关66 家，但主要由于店态向综合店升级，橱衣综合店净开34 家至2430 家，叠加单店提升支撑衣柜品类取得快速增长，此外卫/木门店进一步开拓，3Q 分别净开113/96 家至703/947 家。

    　　补贴抢份额促使毛利率有所下降，费用率优化明显：公司3Q 毛利率同比-5.5pct 至33.3%，主要由于原材料价格上涨叠加促销补贴力度加大以抢占份额使得3Q 经销/大宗渠道毛利率均同比-6.0pct。费用率方面，公司规模效应进一步体现，整体管控优异，3Q 销售费用率-0.2pct 至6.5%，管理费用率-0.3pct 至4.7%，研发费用率-1.3pct 至2.4%。

    　　强大零售能力将助推公司继续稳健增长：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，公司前三季度零售渠道增长贡献度已超80%，在CAXA 软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，α属性有望凸显。此外，欧派优材业务目前进展顺利，截止9 月底加盟装企数量已破400 家，该业务的顺利开拓使公司未来有望占据行业发展的战略高地，进一步打开成长空间。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计21-23 年公司EPS 为4.56/5.59/6.81 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为27x、22x、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。