公司发布2021 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入82.00 亿元，同比增长65.14%；归属于母公司所有者的净利润10.12 亿元，同比增长106.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.45 亿元，同比增长113.56%。业绩符合预期。

    　　事件点评

    　　2021Q2，公司营收、归母净利润同比分别增长39%、30%，大幅超越疫情前表现。2021Q2，公司实现营业收入49.01 亿元，同比增长38.61%，相对2019Q2 增长48.20%；归母净利润7.69 亿元，同比增长30.15%，相对2019Q2 增长42.14%；扣非后归母净利润7.37 亿元，同比增长29.83%，相对2019Q2 增长42.00%。

    　　降本增效齐发力，推动期间费用率显著下降，净利率实现显著提升。

    　　公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，压缩费用成本。报告期内，公司毛利率为32.30%（-1.13pct），净利率为12.34%（+2.49pct）。费用端看，公司期间费用率同比下降4.28pcpt 至17.88%，其中，销售费用率7.63%（-1.60pct）；管理费用率10.69%（-2.79pct）；财务费用率-0.44%（+0.11pct）。分品类来看，厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率分别为33.32%、38.14%、21.38%、12.88%，同比分别变化-0.24、-1.01、-0.36、-0.46pct。

    　　公司积极推进大家居战略不断前行，实现橱柜收入增速创新高，非橱柜业务收入增长亮眼，衣柜业绩再上新台阶。分产品品类来看，2021 上半年，公司橱柜业务实现收入32.05 亿元，同比增长46.54%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，其中，衣柜实现收入31.06 亿元，同比增长66.21%；整体卫浴实现收入4.11 亿元，同比增长62.07%；木门实现收入4.57 亿元，同比增长94.71%。公司凭借整体橱柜、全屋定制（衣柜）两大核心品类的龙头地位，充分发挥在营销、制造、渠道等方面的核心优势，在全屋定制（衣柜）方面，深化渠道运营与代理商的逐步转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，实现了衣柜业绩的快速增长。橱柜方面，公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。

    　　全渠道布局、全领域拓展，整装、工程、直营店等渠道贡献继续加大。

    　　报告期内，公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入1.96、62.25、15.88亿元，同比增长91.02%、71.97%、52.11%。截至报告期末，公司共拥有整装大家居经销商552 家，开设整装大家居门店651 家。2021 上半年，公司整装大家居已逐步进入发展快车道，成熟的布点继续发展壮大，当地家装龙头的地位也愈发稳固，配以公司信息化工具的成熟运用，带动了定制产品、配套品、装材等品类业绩的快速增长。工程渠道方面，公司进一步深化总部＋服务商的模式，通过植入履约信息化系统提升产品精度，采用生产基地直通项目现场模式缩短交货周期，同时加强服务商履约培训全面优化服务成本，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为26.53、31.35、37.51 亿元，同比增长28.63%、19.15%、19.66%，对应的EPS 为4.36、5.15、6.16元，PE 为32.88、27.83、23.26 倍。欧派家居作为定制家具9 家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性持续跑赢同业对手平均水平，再次交出稳健又亮眼的成绩单。从局部来看，公司衣柜、卫浴、木门等产品线以及子品牌欧铂丽、欧铂尼收入实现超预期增长、毛利率稳步提升，伴随工程渠道、整装渠道的持续开拓，未来非橱柜产品线依然存在高速增长空间。从整体来看，公司净利率水平逐年攀升并创下近10 年以来新高，考虑到规模效益释放、信息化建设推动效率提升、费用投放缩减等因素，2021 年公司盈利能力仍然存在超预期空间，因此维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。