公司发布2021 半年报。1 ） 2021H1 实现收入82.0 亿元， 同比2020/2019+65.1%/+48.8% ； 归母净利润为10.1 亿元， 同比2020/2019+107.0%/+59.9%。2）单Q2 实现收入49.0 亿元， 同比2020/2019+38.6%/+48.2% ； 归母净利润为7.7 亿元， 同比2020/2019+30.2%/+42.0%，业绩表现靓丽。

    　　品类融合效果明显，大家居战略稳步前行。1）橱柜：收入32.0 亿元（+46.5%），欧派橱柜（含橱衣综合）门店较年初净减少11 家至2396 家，毛利率为33.3%（-0.2pct），公司激活零售经销商与各地装企合作，配套产品占比提升，拉动零售客单值增长；2）衣柜：收入31.1 亿元（+66.2%），欧派衣柜独立门店较年初净增加167 家至2291 家，毛利率为38.1%（-1.0pct），公司推进“定制核心+配套品+门墙系统”融合销售，形成极具性价比全屋空间套餐实现快速增长；3）木门：收入4.57 亿元（+94.7%），欧铂尼木门门店较年初净减少5 家至1060 家，毛利率为12.9%（-0.5pct）；4）卫浴：收入4.11 亿元（+62.1%），门店较年初净增加2 家至590 家，毛利率为21.4%（-0.36pct）。公司依托营销、制造、渠道以及信息化等核心优势，品类融合效果显著，大家居战略稳步前行。

    　　零售深耕，整装破局。1）零售：收入64.2 亿元（+72.5%），公司线下发挥业内最密集终端门店网络优势（21H1 门店净增加145 家至7257 家）同时推动二级分销以及仓配外包等提高渠道效率，线上通过裂变营销+视频直播，助力终端经销商锁定并转化流量，经销毛利率稳定在31.9%。2）大宗：

    　　实现收入15.9 亿元（+52.1%），公司依托设计标准化、款式多样化、风格一体化三大核心策略有效解决行业痛点，加快抢占百强地产份额，毛利率由于原材料涨价未及时传导下滑5.11pct 至30.3%。3）整装：公司4 月推出“StarHomes 星之家”，从流量导入、培训支持、主动营销、展示设计、店面服务等环节全方位为整装大家居经销商提供落地帮扶服务，目前拥有整装大家居经销商552 家，门店651 家，发展加速，预计全年整装业务有望实现翻倍增长。流量分化背景下公司推动全渠道布局、全领域拓展，外抢流量、内掘存量，大家居品牌平台优势凸显。

    　　期待盈利回暖，费用管控优异。2021H1 毛利率为32.3%（-1.13pct），净利率为12.3%（+2.49pct）；单Q2 毛利率为33.7%（-3.58pct），净利率为15.7%（-1.03pct），主要系原材料涨价及大宗渠道价格未能及时传导；我们认为公司零售端可通过提价保持盈利稳定，工程端新订单重新定价提升盈利，下半年盈利回暖可期。从费用表现来看，2021H1 期间费用率为17.9%（-4.28pct），销售费用率为7.6%（-1.60pct），管理费用率10.7%（-2.79pct），财务费用率-0.4%（+0.11pct），研发费用率4.5%（-0.31pct）。

    　　现金流表现靓丽，营运效率提升。现金流表现靓丽，营运效率提升。2021H1净经营现金流为18.92 亿元，单Q2 为21.16 亿元，主要系销售回款。从营运效率来看，截至2021H1 应收账款周转天数为15.16 天，同比下降6.48天；存货周转天数30.38 天，同比下降13.62 天，营运效率明显提升。

    　　成长多元，强者恒强。公司成长逻辑趋于多元化，橱柜依托整装渠道焕发新活力，衣柜零售&整装渠道均保持亮眼表现，同时全屋定制模式带动客单值提升。2）盈利能力方面，大宗渠道占比较低、增速低于零售，且预期可通过提价&降本增效消化原材料成本压力。3）欧派品牌、渠道势能已经形成，渠道流量分化下公司率先推动模式创新和渠道改革，卡位流量入口，未来厨电、软体家居、辅材配套（欧派优选）均有望快速放量。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现收入189.1/231.9/280.0 亿元，同比增长28.3%/22.7%/20.8%，归母净利润27.4/34.3/41.9 亿元，同比增长32.6%/25.4%/22.2%，对应PE 为31.9X/25.4X/20.8X。欧派家居产品多元&渠道变革长期领先，内生增长动能充沛，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。