业绩摘要：公司发 布2021年半年报，2021H1公司实现营收82亿元（+ 65.1%），较19H1 增长48.8%；实现归母净利润 10.1 亿元（+107 %），较19H1 增长59.9%；实现扣非归母净利润 9.5亿元（+113.6 %），较19H1增长58.8%。单Q2 实现营收49 亿元（+ 38.6%）；归母净利润7.7亿元（+30.1%）；扣非净利润7.4 亿元（+29.8%）。盈利能力持续向好，行业龙头优势彰显。

    　　控费效果显著，盈利能力持续向好。上半年公司毛利率达32.3%（-1.1pp），统一口径后同比下降0.9pp，其中直营和大宗毛利率降幅较大。主要由于上半年原材料价格有所上涨，整体毛利率短期受到小幅影响。分品类看，橱柜/衣柜/木门/卫浴毛利率分别为33.3%（-0.2pp）/ 38.1%（-1pp）/12.9%（-0.5pp）/ 21.4%（-0.4pp）。费用方面，上半年公司整体费用率为17.9%（-4.3pp）。其中，销售费用率7.6%（统一口径后下降1.4pp）；管理/研发/财务费用率分别为6.2%（-2.5pp）/4.5%（-0.3pp）/-0.4%（+0.1pp）。整体来看伴随收入规模增长，公司营销费用投放效率优化，信息化系统在生产及管理等方面降本增效的效应持续兑现。综合影响下公司净利率12.4%，同比提升2.5pp，盈利能力向好。此外，截至21H1 公司应收款项10.4 亿元（+29.3%），主要由于大宗客户票据支付增加；现金流方面，2021H1 公司经营活动现金流量净额为18.9 亿元，同比增长235.4%，零售及大宗业务齐头并进，现金流回款良好。

    　　橱衣柜两大核心品类龙头地位稳固，全品类供应体系日趋完善。21H1 橱柜/衣柜两大核心品类收入分别为32 亿元/31.1 亿元，同比增长46.5%/66.2%，优势稳固，主要依赖于公司在渠道精耕细作，激发传统渠道活力。橱柜方面推动零售经销商与各地装企开展业务合作，带动橱柜零售业绩稳步增长；衣柜方面积极扩张渠道数量，上半年衣柜门店新增167 家，同时推动渠道运营与代理商的逐步转型，通过定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，衣柜在较大体量下仍保持了较快增速。木门/卫浴业务实现营收4.6 亿元/4.1 亿元，同比增长94.7%/ 62.1%，我们认为主要是整装新渠道快速扩容，全屋整装包供应比例提升，带动木、卫品类放量，协同效应显著。整体来看，公司已经具备多品类多SKU的高效运营能力，通过机制设计、营销策略实现各品类的融合，为后续渠道丰富化提供了坚实的产品基础。

    　　渠道布局延伸，整装大家居高歌猛进。公司深化全渠道发展战略，形成以零售、整装为核心，工程、电商为两翼的完整渠道布局，上半年直营/经销/大宗渠道分别实现收入2亿元（+91%）/62.3 亿元（+72%）/15.9 亿元（52.1%），毛利率分别为64.7%（-4.2pp）/31.9%（-0.1pp）/30.3%（-5.1pp）。其中，工程业务持续在严控风险条件下优选地产商开展合作，增速稳健；直营及经销等零售渠道收入高增，主要由于公司前端产品套系化及营销策略逐渐完善，以及对整装模式的探索成效兑现。整装大家居方面，整装大家居已逐步进入发展快车道，在市场竞争中脱颖而出。截至21H1末，公司拥有整装大家居经销商 552 家，开设整装大家居门店 651 家，成熟门店持续放量，新店磨合期缩短，带动了定制产品、配套品、装材等品类销售快速增长；零售整装方面，公司通过机制设计等强化、引导零售经销商与当地家装、整装渠道公司进行业务合作，携手激活当地市场的定制家居产品消费，品牌整体占有率有望持续提升。此外，公司加速布局一站式主辅材定制供应平台，供应链体系有望进一步打通。

    　　信息系统+产能前瞻性布局，基础能力支撑中长期规模扩张。信息化系统方面，公司进一步推进 CAXA 的全品类覆盖，上半年终端端口数已超25000 个，在产品非标、SKU 多、渠道复杂的业务模式下，全环节的信息化覆盖有效提升了公司整体营运效率。产能方面，2021 年7月公司拟在武汉市投资建设“欧派集团华中智造基地”，标志着欧派家居完成了“东南西北中”的全国、全品类生产基地布局，将更加及时满足未来全国主要区域销售市场的全品类订单需求，减少长距离的物流运输成本和降低产品运损率，提高公司产品的价格竞争力和客户满意度。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.28 元、5.16 元、6.08元，对应PE 分别为33 倍、28 倍、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险。