欧派家居发布2021 年半年度报：2021H1 公司实现营收82.00 亿元，同比+65.14%；归母净利润为10.12 亿元，同比+106.98%。其中，Q2 单季度营收为49.01 亿元，同比+38.61%；归母净利润为7.69 亿元，同比+30.15%。

    　　公司大家居战略持续推进，全渠道全产品共同发力，二季度业绩延续高增长。

    　　分析判断:

    　　产品端：厨衣柜两大核心品类增长迅速，大家居战略持续推进。

    　　分产品看，2021H1 公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为32.05、31.06、4.11、4.57、9.43 亿元，同比分别+46.54%、+66.21%、+62.07%、+94.71%、+158.17%，公司整体橱柜及全屋定制（衣柜）两大核心品类增长迅速，卫浴、木门也保持高速增长，主要得益于前期挤压的家居消费需求持续释放以及公司积极推进大家居战略，发挥营销、制造、渠道等多方面的核心优势。1）厨柜方面：公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长；2）衣柜方面：深化渠道运营与代理商转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式实现衣柜业务快速增长，业绩贡献突出；3）其他品类方面：发挥公司大家居品牌平台优势，通过机制设计、终端营销策略、信息化工具等，实现欧派各品类的壮大和融合。

    　　渠道端：全渠道布局，整装大家居高歌猛进。

    　　分渠道看，2021H1 公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为1.96、62.25、15.88、1.13亿元，同比分别+91.02%、+71.97%、+52.11%、-20.93%，经销渠道增长势头强劲，大宗渠道保持高速发展。1）经销渠道方面：2021H1 公司共净增门店145 家至7257 家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动-11、+167、-8、+2、-5 家至2396、2291、920、590、1060家，衣柜业务开店仍保持较快速度。且在营销方面，公司通过线上裂变营销+视频直播，配以线下落地方式，主力终端经销商锁定并转化流量。同时公司以“天网云爆”、微信小程序等线上裂变营销工具为抓手，积极组织线上直播活动，取得较好的流量转化和品牌传播效果，且公司创新发展部MCN 线上拓展模式也取得较快发展，有力支持公司各项营销活动落地。2）整装大家居业务方面：持续高歌猛进，截至2021 年6 月底，公司共拥有整装大家居经销商552 家，门店651 家。整装大家居以“整装赋能”的全新模式重构商业业态，与StarHomes 星之家形成双翼驱动。3）大宗业务方面：公司通过总部＋服务商的模式，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。且公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定，如万科95 后厨房、龙湖加载2.0 等，公司积极推进个性化工程定制服务，通过百强项目施工系统与欧派生产系统的无缝衔接，全面实现精装房项目定制产品的可视化履约。

    　　盈利端：期间费用管控良好，Q2 盈利能力有所下滑。

    　　2021H1 公司毛利率、净利率分别为32.30%、12.34%，同比分别-1.13pct、+2.49pct，其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为33.72%、15.68%，同比分别-3.58pct、-1.03pct，Q2 单季度盈利能力有所下滑，主要受原材料涨价以及产品结构变化等影响。分产品看，2021H1 公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他毛利率3分3.别32为%、38.14%、21.38%、12.88%、24.18%，同比分别-0.24pct、-1.01pct、-0.36pct、-0.46pct、-1.01pct；分渠道　　看，2021H1 公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道毛利率分别为64.71%、31.92%、30.30%、28.51%，同比分别-4.23pct、-0.07pct、-5.11pct、-3.60pct。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021H1 公司期间费用率17.88%，同比-4.28pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.63%、6.19%、4.50%、-0.44%，分别同比-1.60pct、-2.47pct、-0.31pct、+0.11pct，销售费用率及管理费用率下滑较为明显。

    　　投资建议：

    　　持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到业绩的持续高增长，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别由176.00、202.29、230.89 亿元上调至189.93、224.92、263.28 亿元；归母净利润分别为25.34、29.43、34.00 亿元上调至27.49、33.17、39.48 亿元，对应PE 分别为32 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险。