事件描述

    公司2021H1 实现营收/归母净利润/ 扣非净利润82.00/10.12/9.45 亿元，同增65%/107%/114%，2 年CAGR 为22%/26%/26%，单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润49.01/7.69/7.37 亿元，同增39%/30%/30%，2 年CAGR 为22%/19%/19%。

    事件评论

    中台赋能，多品类&全渠道带动高增长。单Q2 营收同增39%、与19Q2 同期比增长48%。分品类看，单Q2 厨柜/衣柜/卫浴/木门收入同增26%/28%/45%/72%，考虑到其他主营业务中主要为衣柜零售业务中的配套品，衣柜+其他主营合计同增46%；分渠道看，零售/大宗同比增长40%/30%。中台赋能，品类与渠道的良性互动带动高增长，衣柜零售、整装大家居等表现靓眼。其中衣柜零售业务，公司深化渠道运营或带动客流的增长，自去年提出T8 系统以来，定制+配套品+门墙系统的融合销售模式或拉动客单价的增长；整装大家居逐步进入发展快车道，凭借与各区域龙头整装公司的合作（截至6 月底，已有651 家门店），以核心产品定制为抓手，叠加供应链和信息化的优势，带动配套品、装材等品类业绩的快速增长；厨柜零售方面亦深化流量运营、深入推进“全厨定制”模式等，拉动增长。

    H1 盈利能力略有提升，单Q2 阶段性受原材料影响略有下降。H1/单Q2 扣非净利润率较2019 年同期变动+0.7/-0.7pcts，较2020 年同期变动+2.6/-1.0pcts。原材料的涨价在二季度开始传导至公司，单二季度盈利略受影响，尤其是工程业务模式调价滞后导致，单Q2 大宗业务毛利率同降8.9pcts；单Q2 零售业务毛利率同降2.6pcts，或主因配套品业务高增长且同时毛利率下降导致。费用率方面：销售/管理/研发费用率同比下降1.1/0.9/0.4pcts，或主因信息化带动了内部效率提升叠加规模效应。伴随提价落地后续盈利或逐步修复，全年维度看盈利有望维持平稳。

    看好公司基于品类&渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的供应链体系建设，正持续推动份额的提升。1）渠道：全渠道布局领先行业，形成了线上、传统经销、整装/家装、拎包入住等全渠道引流体系。其中整装大家居经过3 年的发展，正进入快速发展阶段；2）品类扩张：公司厨衣柜均为行业龙头，下一阶段的品类扩张（木门、成品配套等）或将借助信息化工具、以及现有的渠道优势持续兑现；3）供应链体系：本质上是以强中后台能力赋能渠道，包括强管理体系、规模优势，信息化能力以及干仓配体系等。预计公司2021-2023 年归母净利润为27.25/32.33/38.17 亿元，对应PE 为32/27/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 房地产增速低于预期；

    2. 公司新业务拓展不及预期。