事项：

    公司2021 上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为82/10.12/9.45亿元，YoY+65.14%/106.98%/+113.56%，业绩增长符合预期。单Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为49.01/7.69/7.37 亿元， YoY+38.61%/+30.15%/+29.83%，相比19Q2 增长48.19%/42.17%/41.9%。

    评论：

    品类融合带动衣柜业务加速扩张，橱柜深挖旧改市场提升份额。2021H1 公司橱/衣/卫/沐营收分别为32/31/4/5 亿元，yoy+47%/+66%/+62%/+95%。1）衣柜营销升级：公司创新推行“定制核心+配套品+门墙系统”融合销售模式，同时加大衣柜门店拓展力度（上半年欧派衣柜门店新增167 家至2291 家），实现衣柜业绩快速上涨；2）橱柜深挖旧改市场：自2020 年4 月旧改被纳入专项债支持范围，中央鼓励社会资本积极参与以来，多地出台支持旧改相关政策。

    欧派推出“旧厨焕新”战略切入旧改市场，或能充分发挥公司在产品、渠道、装企合作伙伴资源和供应链整合优势，推动公司在橱柜市场份额进一步提升。

    零售前端布局新兴渠道引流，整装大家居战略升级持续。1）新兴渠道全面布局：公司推行全域营销模式，线上通过裂变营销+视频直播模式引流，上半年组织多场强爆破线上直播活动，打造专属KOL 全网粉丝突破500 万；线下门店已达7257 家（上半年新增145 家），网络优势凸显。2）整装渠道发展加速：

    目前整装大家居已有门店651 家（经销商552 家），门店拓展迅速。截至2021年7 月9 日，欧派整装大家居接单业绩累计突破10 亿，增速超160%，接单业绩亮眼。3）整装大家居战略持续升级：2020 年欧派推出“双龙计划”，通过与强势装修公司合作推进整装业务；今年4 月公司首家自有整装品牌“星之家”

    门店落地山东，在原有欧铂丽整装大家居之上实现全面升级；8 月21 日，公司推出欧派优材x 欧铂拉迪提供一站式主辅材定制，利用自身平台优势形成全屋装修材料从采购到交付的全链路服务闭环，或进一步打开欧派整装市场。

    Q2 利润率略有承压，公司控费能力优秀。2021Q2 公司毛利率同比-3.6pct 至33.7%，净利率同比下滑1pct 至15.7%。由于今年上半年原材料涨价，直营店加大优惠力度，公司Q2 毛利率略有承压，大宗业务/直营店Q2 毛利率分别下滑8.9pct/4.3pct 至30.4%/64.7%，下半年随着大宗新签订单落地，利润率或有回升。信息化运营增强公司控费能力，Q2 期间费用率同比下滑2.4pct 至15.2%。

    盈利预测、估值及投资评级：长期看，公司大力发展整装渠道，衣柜业务加速扩张，橱柜盯住旧改市场发力，市占率水平还有较大提升空间，随华中区域项目投产，完善全国产能布局，大中台优势加速公司在全渠道、全品类的整合。

    我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为27.2/33.1/40亿元（前值25.6/31.1/36.2 亿元），EPS 分别为4.52/5.5/6.63 元，对应当前股价PE 分别为32/26/22 倍。参考历史估值法，维持公司目标价184 元/股，对应2021年41 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期。