业绩如期高增长，21H1 归母净利润同比高增107.0%欧派家居发布中期报告，21H1 营收同增65.1%至82.00 亿元，归母净利同增107.0%至10.12 亿元，扣非后净利同增113.6%至9.45 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增130.7%/38.6%至33.00/49.01 亿元，归母净利同增340.0%/30.1%至2.44/7.69 亿元。我们预计2021-2023 年公司EPS为4.40、5.33、6.29 元，参考可比公司Wind 一致预期2021 年20 倍PE均值，考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，维持公司2021 年38 倍PE，对应目标价167.20 元，维持“增持”评级。

    　　零售+大宗共驱收入增长，全品类布局稳步发展分渠道看，公司深入推进零售渠道变革，线上营销裂变+视频直播引流线下，助力终端销售，21H1 零售渠道营收同增72.5%至64.21 亿元，其中经销店/直营店营收分别同增72.0%/91.0%至62.25/1.96 亿元；工程方面，聚焦百强地产客户，持续抢占份额，21H1 大宗渠道营收同增52.1%至15.88 亿元。

    　　分品类看，橱柜核心品类稳步成长，21H1 橱柜营收同增46.5%至32.05 亿元；衣柜方面深化渠道运营与代理商转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟销售新路径，21H1 营收同增66.2%至31.06 亿元；此外，木门、卫浴21H1 营收分别同增94.7%/62.1%至4.57/4.11 亿元。

    　　整装大家居拓展步入快车道，智能制造再上新台阶公司整装大家居步入快车道，携手各地家装龙头共同驱动定制/配套品/装材销售放量，截至21H1 公司共拥有整装大家居经销商552 家，开设整装大家居门店651 家，据公司微信公众号，截至7 月9 日整装接单超10 亿元，同比增长超160%；渠道端，公司衣柜门店延续高增长，21H1 衣柜门店净增167 家至2291 家，其余品类门店数量与20 年底基本持平。同时，公司CAXA全流程信息化系统已实现从前端销售到后端生产、服务全流程覆盖，有效提升运营效率；7 月公司与武汉市蔡甸区政府签订投资协议，拟建设华中智能制造基地，公司全国、全品类生产基地布局进一步完善，夯实发展基础。

    　　定制龙头地位稳固，维持“增持”评级

    　　我们上调衣柜及配套品收入预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为26.83、32.46、38.33 亿元（前值25.54、29.68、34.19 亿元），对应EPS为4.40、5.33、6.29 元。参考可比公司2021 年20 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，维持公司2021 年38 倍PE，对应目标价167.20 元（前值167.60 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，渠道拓展不及预期。