业绩简评

    　　8 月 26 日公司发布 2021 年半年报，21 年 H1 实现营收 82.0 亿元，同比+65.1%（较 19 年+48.8%），归母净利润为 10.1 亿元，同比+107.0%（较19 年+60.0%）。其中，公司 Q2 营收同比+38.6%至 49.0 亿元，归母净利润同比+30.1%至 7.7 亿元。此外公司现金流依然优异，21 年 H1 经营性现金流量净额达 18.9 亿元，较 19/20 年同期分别+86.4%/+235.4%。

    　　经营分析

    　　全渠道发力，Q2 橱柜表现更为亮眼：分渠道来看，公司 Q2 经销/大宗收入分别同比+39.3%/+30.5%，经销渠道延续加快增长，随着整装大家居门店持续开拓（6 月底已达 651 家），整装已逐渐成为零售增长的核心驱动。分产品来看，公司 H1 橱/衣/卫/木收入分别+46.5%/+66.2%/+62.1%/+94.7%至32.0/31.1/4.1/4.6 亿元，其中 Q2 橱/衣收入分别+25.9%/+27.6%，“全厨定制”模式推进下，公司橱柜业务 Q2 增长亮眼，衣柜业务依托渠道开拓（H1衣柜门店净增 167 家）叠加融合销售，依然延续较快增长。

    　　毛利率短期受压制，费用率优化明显：公司 H1 毛利率同比-1.1pct 至 32.3%（由于 20H1 运输费仅 1043 万，故并未做运输费同口径调节）。公司毛利率短期承压主因原材料成本上行，大宗渠道成本转嫁难度较大使其 H1 毛利率同比-5.1pct 至 30.3%。费用率方面， H1 整体下降 4.3pct 至 17.9%，对冲毛利率压力，其中销售费用率-1.6pct 至 7.6%，管理费用率（含研发）-2.8pct 至 10.7%，主因规模效应显现。此外，财务费用率为-0.4%。

    　　基础优势越发明显，新业务布局有望驱动公司占据行业战略高地：公司CAXA 软件已全面上线，将有效提升欧派的制造效率和管理效率，由此公司构建的从营销到制造的全方位优势将越发明显，α属性凸显。此外，公司已正式推出欧派优材家装供应链平台，提出三年覆盖超 1 万家装企，实现 50亿 GMV 的较高目标，公司短期对该业务并无利润要求，更多让利参与方，将有望推动平台快速起量，使欧派与装企绑定更深，从而使得原家居业务的流量获取更广、更前置，此后更多变现模式值得期待。该业务的顺利开拓有望促使公司真正占据行业未来发展的战略高地，进一步打开估值空间。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计 21-23 年公司 EPS 为 4.57/5.59/6.85 元，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 31x、25x、20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。