事件：欧派家居发布2021 年半年度报告。公司2021 年半年度实现营收82 亿元，同比增长65.14%，两年CAGR 为22%；实现归母净利润10.12 亿元，同比增长107%，两年CAGR 为26.5%；实现扣非后归母净利润9.45 亿元，同比增长114%。单季度看，21Q2 实现营收49.01 亿元，同比增长38.6%，较19Q2 增长48%；实现归母净利润7.69 亿元，同比增长30.15%，较19Q2 增长42%；实现扣非后归母净利润7.37 亿元，同比增长29.

    83%。上半年收现比119%，实现高质量增长。

    原材料涨价短期影响毛利，控费提效凸显韧性。1）盈利能力方面，21H1 公司实现毛利率32.30%（-1.13pct.）；21H1 公司实现归母净利率12.35%（+2.5pct.），其中Q2单季度毛利率33.72%（-3.58pct.），归母净利率15.69%（-1.02pct.），主要系运输费用计入成本同时原材料价格上行所致。拆分核心渠道看，大宗及经销渠道上半年毛利率分别为30.3%（-5.11pct.）及31.9%（-0.07pct.）。2）期间费用方面，21H1 销售费用率7.63%（-1.6pct.）；管理费用率（含研发）10.69%（-2.79pct.）；财务费用率-0.

    44%（+0.11pct.）。

    业务：大宗延续放量趋势，零售表现亮眼。1）大宗：Q2 同增30%，仍处放量趋势中。

    21H1 公司大宗渠道营收15.88 亿元，同比增长52%，单Q2 营收8.6 亿元，同比增长30%，高基数背景下延续放量趋势。2021H1 大宗渠道毛利率30.3%（-5.11pct.），单Q2毛利率30%，环比Q1 稳定。公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，通过赋能服务商进一步抢占百强地产份额。2）零售：Q2 同增40%，表现亮眼。201H1 零售渠道实现营收65.34 亿元，同比增长69%，其中直营渠道营收1.96 亿元（同比+91%），经销商渠道营收62.25 亿元（同比+72%）。单季度看，Q2 零售渠道营收39.9 亿元（同比+40%），其中，直营渠道营收1.1 亿元（同比+51%），经销渠道营收38.2 亿元（同比+39%）。

    品类：全品类营收高增，多点开花。1）整体橱柜：增长稳健，挖掘旧改需求。2021H1营收32.05 亿元，同比增长46.5%，毛利率为33.23%（-0.24pct.）。其中，Q2 营收19.

    5 亿元（同比+25.9%），对应毛利率34.39%。2）整体衣柜：延续高增，毛利修复。2021H1 营收31.06 亿元，同比增长66%，毛利率为38.14%（-1.01pct.）。其中，Q2 营收17.5 亿元（同比+27.6%），对应毛利率41.8%，较Q1 大幅修复。3）整体卫浴：2021H1营收4.1 亿元，同比增长62%，毛利率为21.38%（-0.36pct.）。其中，Q2 营收2.5 亿元（同比+45%），对应毛利率21.13%。4）定制木门：2021H1 营收4.57 亿元，同比增长94.71%，毛利率为12.88%（-0.46pct.）。其中，Q2 营收2.9 亿元（同比+72%），对应毛利率13.64%。5）其他：配套品持续放量。2021H1 营收9.43 亿元，同比增长158.17%，毛利率为24.18%（-1.01pct.）。其中，Q2 营收6.2 亿元（同比+152%），对应毛利率24.

    98%。总结看，在“定制核心+配套品+门墙系统”的销售模式下，公司全品类业绩提升，融合销售效果持续体现。

    衣柜开店提速，整装发展步入快车道，龙头α凸显。截至报告期末，公司共有门店7257 家（+145 家），其中整装大家居门店651 家；欧派衣柜2291 家（+167 家），较去年开店提速。2021 年上半年，公司推出“星之家”品牌，一式两翼布点全产业链，带动定制、配套、装材等主辅材品类快速增长，整装业务步入快车道的同时龙头α凸显。

    投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2021-2023 年实现营业收入190、224、258 亿元，同比增长29.2%、17.6%、15.1%，实现归母净利润26.84、32.14、37.65 亿元，同比增长30.1%、19.8%、17.2%，对应EPS 为4.46、5.34、6.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险