事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收82 亿元，同比增长65.14%；归母净利10.12 亿元，同比增加106.98%；扣非净利同比增长113.56%。

    单Q2 收入同比增长38.6%，零售渠道增长靓丽。分渠道来看，H1 直营/经销/大宗收入分别同比增长91.02%/71.97%/52.11%；分产品来看，H1 公司厨柜/衣柜/卫浴/木门产品收入分别同比增长46.54%/66.21%/62.07%/94.71%。开店方面，上半年厨柜/衣柜/卫浴/木门门店分别变动-11/+167/+2/-5 家，分别达到2396/2291/590/1060 家；整装业务引领行业，截至2021 年6 月30 日，公司共拥有整装大家居经销商552 家，开设整装大家居门店651 家，“StarHomes 星之家”品牌正式推向市场，实现双翼驱动增长。工程渠道稳健发展，公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定，上半年工程占总收入比重19%，应收账款及应收票据余额10.36 亿元，同比增长29.3%。

    单Q2 归母净利同比增长30.15%，毛利率降低、费用率优化。H1 综合毛利率为32.30%，同比下降1.13pct，其中H1 厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别同比变动-0.24pct/-1.01pct/-0.36pct/-0.46pct，直营/经销/工程毛利率分别同比变动-4.23pct/-0.07pct/-5.11pct。单Q2 来看，毛利率为33.72%，同比下降3.58pct。信息化全面覆盖，公司自主研发的CAXA 全流程信息化系统已经全面上线，带动运行效率提升。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-1.11pct、-1.30pct、-0.01pct，费用率控制稳定。单Q2 归母净利润同比增长30.15%，净利率15.69%同比下降1.02pct，扣非净利润同比增长29.83%；单Q2 经营活动产生的现金流量净额同比增长55.5%。

    持续看好龙头份额提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为全年家居行业需求仍有支撑，疫情加速竞争格局优化，预计公司整装、大宗、衣柜业务持续较快发展。长期来看，公司对于商业模式的创新迭代能力业内领先，未来有望通过持续品类延伸、深化渠道变革，进一步提升市场份额。预计2021~2022 年归母净利分别为27.2 亿元、32.3 亿元，同比分别增长32%、18%，目前股价对应2021 年PE 为32x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：房地产市场波动风险，市场竞争加剧预期。