事件描述

    公司发布2021 年半年度业绩快报：报告期内，公司实现营业总收入82 亿元，同比增长65.14%；实现归属于上市公司股东的净利润10.12 亿元，同比增长106.98%。业绩超出我们此前的预期。

    事件点评

    2021Q2 营收、净利润高速增长，大幅超越2019 年同期表现。2021 上半年，前期积压的家居消费需求持续释放，公司营业收入实现较大幅度的增长，规模效应显现，与此同时内部降本控费措施严格推进，导致整体费用率下降，相关利润指标同比实现较大幅度增长。其中，2021 年单二季度，公司实现营业收入49 亿元，同比增长38.61%，实现归属于上市公司股东的净利润7.69 亿元，同比增长30.15%。根据业绩快报，我们测算2021Q2公司营业收入、归母净利润相对2019Q2 分别增长48.17%、41.96%。2021Q1，公司实现营业收入33.00 亿元，同比增长130.74%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长 340.02%。

    2021 上半年，公司积极推进大家居战略不断前行，实现非橱柜业务收入实现快速增长、橱柜零售业绩稳步增长，品牌品类加速多维布局。公司凭借整体橱柜、全屋定制（衣柜）两大核心品类的龙头地位，充分发挥在营销、制造、渠道等方面的核心优势，在全屋定制（衣柜）方面，公司深化渠道运营与代理商的逐步转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，实现了衣柜业绩的快速增长，业绩贡献突出。

    橱柜方面，公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。分产品品类来看，2020 年，公司橱柜业务实现收入60.61 亿元，同比-2.13%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，衣柜业绩再上新台阶，其中，衣柜实现收入57.72 亿元，同比+11.71%；整体卫浴实现收入7.39 亿元，同比+18.48%；木门实现收入7.71 亿元，同比+29.04%。

    整装、工程、直营店等渠道贡献加大。2021 上半年，公司整装大家居已逐步进入发展快车道，成熟的布点继续发展壮大，当地家装龙头的地位也愈发稳固，配以公司信息化工具的成熟运用，带动了定制产品、配套品、装材等品类业绩的快速增长。工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。一是在战略客户拓展及管理方面取得丰硕成果；二是在夯实橱柜战略的基础上开拓新业务，多品类战略拓展全面开花，有力地推动了工程大客户业务的迅速发展；三是扩大履约服务半径的同时，通过提升对服务商履约把控力度和前期的技术导入等方式，将服务优势发挥到最大化，开创工程服务口碑新高度；四是工程信息化的打通使工程订单转化速度加快，产品交付数量和交付速度实现质的飞跃。

    投资建议

    预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为27.90、36.97、45.09 亿元，同比增长35.27%、32.49%、21.97%，对应的EPS 为4.58、6.07、7.40元，PE 为33.62、25.38、20.81 倍。欧派家居作为定制家具9 家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性持续跑赢同业对手平均水平，再次交出稳健又亮眼的成绩单。从局部来看，公司衣柜、卫浴、木门等产品线以及子品牌欧铂丽、欧铂尼收入实现超预期增长、毛利率稳步提升，伴随工程渠道、整装渠道的持续开拓，未来非橱柜产品线依然存在高速增长空间。从整体来看，公司净利率水平逐年攀升并创下近10 年以来新高，考虑到规模效益释放、信息化建设推动效率提升、费用投放缩减等因素，2021 年公司盈利能力仍然存在超预期空间，因此维持“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。