欧派家居发布21H1 业绩快报，21H1 实现收入82 亿元，同比+65%，较19H1增长49%，其中Q1/Q2 收入分别为33/49 亿元，同比分别+131%/+39%，较19 同期分别+50%/+48%；21H1 实现归母净利10.12 亿元，同比+107%，较19H1 增长60%，其中Q1/Q2 归母净利分别为2.43/7.69 亿元，同比分别+340%/+30%，较19 同期分别+165%/+42%。

    　　橱柜、衣柜核心品类优势稳固，融合销售模式推动业绩增长。

    　　公司橱柜、衣柜品类的龙头地位稳固，截至21Q1 橱柜/衣柜业务分别实现12.59/13.52 亿元，同比分别+96%/+173%，较19Q1 分别+23%/+61%，公司以橱柜起家，衣柜业务快速发展，规模已超过橱柜。其他品类亦有不错增速，其中卫浴/木门业务21Q1 分别实现收入1.65/1.65 亿元，同比分别+96%/+155%，较19Q1 分别+52%/103%。公司以定制为核心，融合配套品、门墙系统进行一体化销售，强大产品力为大家居战略奠定基础，推动业绩快速增长。

    　　整装大家居进入快速发展通道，21H1 接单破10 亿，增速超160%。

    　　截至21 年7 月9 日，欧派整装大家居接单业绩累计突破10 亿，增速超160%，较20 年11 月10 日接单破10 亿提速了4 个月，2018-2020 年CAGR 高达226%。21 年4 月，公司推出StarHomes 星之家品牌，整合主辅材、家具、家电等上下游供应链，提供包括厨房、客厅、餐厅、卧室等全屋八大空间的定制化整体解决方案，真正满足消费者“拎包入住”的需求。整装模式下，公司与当地龙头家装企业合作，利用自身优势为家装公司及加盟商赋能，通过信息化系统高效整合资源，打通人、货、服务全链路，实现更多客流量、更高客单价、更高转化率。

    　　抓住旧房改造需求，推进“全厨定制”模式，拉动橱柜零售增长。

    　　我国城镇新房的大规模建设集中于1998 年房改之后，2019 年住建部、发改委、财政部联合发布《关于做好2019 年老旧小区改造工作的通知》，将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程。2020 年初李克强总理提出要大规模推进老旧小区改造。根据住建部统计，2020 年及2021H1 全国新开工改造小区数分别为40279/36417 个。公司通过经销商与各地装企开展业务合作，挖掘存量房市场中的厨房改造需求，拉动橱柜零售业绩稳步增长。

    　　盈利预测与评级：公司橱柜、衣柜核心品类龙头地位稳固，卫浴、木门等配套品布局日趋完善。公司于传统零售渠道精耕细作，线下门店规模居行业首位，同时积极布局新兴渠道，整装大家居率先发力，依托渠道深度管理发展迅速。短期内竣工回暖及旧房改造将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头市占率均有较大提升空间。我们看好公司长期发展，上调盈利预测，预计21/22 年归母净利润分别为26.9/32.4 亿元（原值为24.6/29.3 亿元），同比+30.5%/+20.4%（原值为+19.3%/+19.1%），对应PE34.8X/ 28.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：数据仅为初步核算数据；整装推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新房交付不及预期；存量房改造需求不及预期。