投资要点：

    　　公司公告2021 年中报业绩快报。2021 年上半年实现收入82.00 亿，yoy+65%，归母净利10.12 亿，yoy+107%，扣非归母净利9.45 亿，yoy+114%；Q2 实现收入49.01 亿，yoy+39%，归母净利7.69 亿，yoy+30%，扣非归母净利7.37 亿，yoy+30%。

    　　产品与渠道的持续创新，保证公司零售端业务收入持续高增长。1）全屋定制方面，公司深化渠道运营与代理商的逐步转型，实现客户数稳步增长，带动市场份额提升；定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，T8 战略下客单价进一步提升；客单价与客户数增长带动衣柜业绩的快速增长，业绩贡献突出；2）整装大家居方面，整装大家居模式已逐步进入发展快车道，成熟的布点继续发展壮大，截止6 月底，年内新招商和签约超过120 家；当地家装龙头的地位也愈发稳固，配以公司信息化工具的成熟运用，带动了定制产品、配套品、装材等品类业绩的快速增长；3）橱柜方面，公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。

    　　积极控费，对冲原材料上行带来的利润压力，利润增速远超同行。2021 年上半年由于原材料价格上涨及大宗业务竞争加剧，公司毛利率有一定程度下滑；但由于公司大宗业务占比显著低于同行，大宗业务毛利率回落对公司影响有限。且公司规模效应逐步体现，有效控制营销费用投放，费用投放增速低于收入增速，销售费用率同比回落，对冲毛利率下行压力，实现Q2 利润增速远超同行。

    　　公司零售端实力不断证明，且在产品端、渠道端持续创新探索，保持稳定增长。1）渠道力：经销商管理精细狼性，积极探索新渠道发展；整装大家居模式率先跑通，与区域头部整装公司直接合作；2021 年，在现有整装基础上，推进整装B 模式，鼓励经销商与整装公司合作，推出星之家，打造整装渠道品牌。2）产品力：大家居战略成熟，为行业内最早开始进行多品类运营企业，当前橱柜和衣柜业务均为行业第一；2021 年，T8 战略实现从定制和家配向门墙系统的扩充；家配产品与定制产品同系列开发，实现空间销售。3）品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。推出铂尼思高端产品，通过铂尼思、欧派、欧铂丽覆盖高端、中端、大众型消费者。

    　　公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑经营护城河，集中度有望持续提升。上调2021-2023 年盈利预测至27.24 亿元、33.02亿元和39.97 亿元（ 原为26.29 亿元、31.87 亿元和38.75 亿元）， 同比+32%/+21%/+21%，当前股价/市值（154 元/股，938 亿元）对应2021-2023 年PE为34X/28X/23X，定制龙头护城河优势持续巩固，维持“增持”评级！

    　　风险提示：地产下行风险。