报告导读

    公司发布21H1 业绩快报：21H1 公司实现营收82 亿（+65.1%，较19H1+48.8%），归母净利10.12 亿（+107%，较19H1+60%）；其中21Q2实现营收49.01 亿（+38.6%，较19Q2+48.2%），归母净利7.69 亿（+30.1%，较19Q2+42.2%），表现亮眼。

    投资要点

    衣柜+配套品预计为增长主要驱动力

    期内公司积极推动经销商转型定制核心+配套品+门墙系统融合销售，做大客单值，充分发挥在营销、制造、渠道等方面的核心优势：（1）衣柜从“T5”向“T8”

    跃进，寝具、窗帘、灯饰等配套品销售高增、占比提升，提供卧室整体解决方案，业绩贡献突出。（2）橱柜方面激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，增加厨电配套率。

    整装大家居推进超预期，统治力凸显

    21 年1-6 月公司整装大家居新招商130+家，全年有望超出年初制定的150 家目标，累计接单突破10 亿（+160%），全年接单&验收口径预期翻倍。公司整装在设计/下单系统、产品组合、干仓配解决最后1 公里问题等多方面具备显著优势，且双向引流效果显著，装企利润空间较为丰厚、合作意愿强烈。欧铂丽整装全面换新为星之家整装、期待成为新放量点。

    大宗占比可控，21H2 提价平滑原料波动

    公司大宗业务占比不高（20 年为18%）、并非业绩增长的主要拉动。上半年受原料涨价而合同价未调整影响预期利润率有小个位数下滑，但公司已宣布下半年开始提价1%对冲原料影响，看好盈利能力恢复。

    盈利预测及估值

    欧派作为行业领军龙头，内生增长动能强劲，强信息化投入&供应链提效夯实竞争实力，并逐渐从全屋定制延伸软装配套，提供真正的一站式解决方案，看好长期份额提升。我们预计公司21-23 年营收191/224/261 亿， 同比+29.8%/17.1%/16.3%，归母净利27.68/33.3/39.8 亿，同比+34%/20%/19%，对应PE 分别为33.62X/27.94X/23.4X。

    风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期