事项：

    公司拟投资50 亿元建立华中智造基地。公司与武汉市蔡甸区人民政府于7 月8 日签署了《项目投资协议书》，投资建设华中智造基地，打造数字化AI 工厂，建设智能家居研发中心，总投资 50 亿元人民币，其中固定资产38 亿元，流动资金12 亿元，资金来源为公司自筹，项目总建筑面积约70 万㎡，基地生产产品涵盖橱柜、衣柜、卫浴、木门、金属门窗等，建成后预计年销售收入约36 亿元人民币。

    评论：

    华中地区缺乏产能支撑，响应速度偏慢拖累收入与利润，投产有望大大增强区域竞争力。（1）华中地区收入利润水平相较整体偏低。20 年公司在华中地区收入15.85 亿元，YoY+15%，占比约10.9%，毛利率32.8%，相比整体毛利率35.0%低2.2pct。华中地区合计拥有经销商/门店分别为1014/1274，占比20%/18%，单经销商开店数量1.26 家，相比全国平均1.39 家偏低，20 年单经销商/单店收入为156/124 万元，都为全国最低，相比公司全国平均水平283/204万元有较大差距。（2）距离核心生产基地较远：公司现有的主要生产基地分别位于广东、无锡、天津、成都，对应东南西北四大区域，距离华中区域较远，单基地辐射区域约方圆500km，预计投产后将填补华中空白，大大提升华中地区的收入水平和利润水平。

    产能较为紧张，投建产能缓解压力。截止20 年底，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门产能分别为74/192/48/69 万套，YoY+0.85%/+9.43%/+23.25%/+12.93%，产量70/185/46/63 万套，产能利用率分别为95%/96%/96%/91%，产能较为紧张，华中基地投产后有望缓解。

    更改经营范围，持续发力整装。公司于7 月7 日完成变更注册资本、修改经营范围的工商变更登记手续，注册资本由约4.21 亿变更至约6.02 亿。经营范围变更主要新增互联网技术研发、住房租赁、住宅室内装修、建筑智能化工程施工等，该部分业务与整装关联性较大，预计公司将在整装上进一步发力，巩固领先优势。

    产能稳步增长保障业绩释放，拟提升弱势地区竞争力，维持“强推”评级。

    公司是定制家居绝对龙头，产能释放巩固优势，稳步扩产将有效转化公司获取的流量，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为25.60/31.08/36.24 亿元，EPS 分别为4.24/5.14/6.00 元，对应当前股价PE 分别为32/26/22 倍，参考历史估值，我们维持公司目标价为184 元，对应2021 年43 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，家居行业格局发生变化。