家具行业集中度提升之势渐显，龙头持续领跑能力不可小觑：根据国家统计局数据，2018 年以来我国规模以上家具制造企业收入总额稳定在近7000 亿元；我国住宅商品房市场仍受到城镇化率走高、新生儿出生等因素推动，预计未来5 年居民住房需求将保持在15 亿平方米以上。头部定制品牌凭借渠道优势、品类扩张、产品升级、设计创新等不断抢占市场，基于行业对线下渠道的高依赖度，疫情催化集中度提升，2020 年行业CR5 达到5.2%，较三年前提升2.5pct。其中欧派家居领跑行业，2020 年收入147.4 亿元，市占率达2.1%，位列行业之首。

    　　欧派率先布局品类扩张，领先布局整装大家居：欧派以厨卫为起点，自2003年起新增卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等业务。相较于其他家具企业自2010 年前后开始进行品类扩张，欧派抢先卡位，积极拓店，并利用橱柜在装修链条前端的优势向其余品类引流，2013-2020 年，欧派非橱柜业务收入CAGR 为38%，橱柜业务收入CAGR 仅为13%。随着整装大家居战略的进一步落地，公司经营产品品类将愈发丰富，触及前端流量入口，有望带动公司规模进一步增长。

    　　掀起“无醛”板材风潮，“净醛”产品强力出击：消费者对家具环保性能要求普遍较高， 2020 年8 月公司率先推出“0 元免费升级无醛添加爱芯板”活动，一改无醛板较E0 级板材贵200-400 元/平方米的现象，抢占先机。同时相较于友商后续陆续推出的无醛套餐，欧派推出的“19800 元/22 平方米全屋升级套餐”

    　　仍具有一定的性价比优势。2020Q3 公司衣柜收入实现YoY+29%的快速增长。2021年公司已经推出全新“净醛”产品，彰显研发实力，领跑行业，抢占份额。

    　　渠道优势显著，探索仍未停歇：欧派经历多年积累铸就了渠道方面的显著领先优势，早年间公司抓住地产“黄金”及“白银”时期快速铺设终端门店，截至2020年末，公司终端门店数量达到7154 家，领先第二位多达2745 家。尤为特别的是，欧派于2013 年底引入红星美凯龙控股子公司作为战略投资者，帮助欧派建立了卖场优先选位的显著优势。此外，在渠道下沉的过程中，公司开创性地提出“城市合伙人计划”，以更轻资产的模式加快后疫情时代抢占市场的步伐。

    　　投资建议：公司全品类联动扩大客单值，多渠道布局丰富流量入口，市占率保持提升。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为4.33/5.21/6.08 元，给予公司2021 年40 倍PE，对应目标价为173.2 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料成本上升，房地产市场政策收紧