投资要点：

    　　公司公告新一轮激励方案。公司拟向激励对象共517 人授予700 万份股票期权，占公司总股本的1.16%，行权价格为148.17 元/股。考核条件：公司层面第一次授予部分2021、2022 归母净利润较2020 增长16.00%、33.4%，预留部分2023 归母净利润较2020 增长53.41%；个人层面依照标准系数确定行权比例。

    　　重点面向中高层核心管理人员，激励考核条件稳健。公司推出股票期权激励计划，拟向激励对象授予700 万份股票期权，占公司总股本的1.16%，标的股票来源为公司向激励对象定向发行。其中首次授予股票期权560 万份，预留股票期权140 万份。1）重点覆盖中高层核心骨干。本激励计划首次授予的激励对象人数为517 人，为在公司任职的董事、高管、中高层管理人员及核心技术（业务）人员，其中中高层管理人员、核心技术（业务）人员或授547.9 万份，占首次授予的97.8%。2）考核条件稳健。考核条件：公司层面第一次授予部分业绩考核2021、2022 归母净利润较2020 增长16.0%、33.4%（较2021年目标值增长15%），预留部分业绩考核2023 归母净利润较2020 增长53.4%（较2022年目标值增长15%），业绩考核条件稳健；个人层面依照标准系数确定行权比例。

    　　2021~2023 年股票期权需摊销费用分别为1766、2465、699 万元。

    　　公司零售端实力不断证明，龙头增速高于行业，集中度提升逻辑不断被验证。1）渠道力：

    　　经销商管理精细狼性，积极探索新渠道发展；整装大家居模式率先跑通，与区域头部整装公司直接合作。2）产品力：大家居战略成熟，为行业内最早开始进行多品类运营企业，当前橱柜和衣柜业务均为行业第一；木门经过培育期，也步入高增长期；卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力，产能扩张完成全国布点，规模优势突出。推出颗粒板免费升级无醛板，带动衣柜同店显著增长。3）品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。

    　　推出铂尼思高端产品，通过铂尼思、欧派、欧铂丽覆盖高端、中端、大众型消费者。公司龙头优势突出，多品类齐头并进，新渠道布局有效推进，彰显王者风范。

    　　公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑经营护城河，集中度有望持续提升。维持2021-2023 年归母净利润盈利预测至26.29、31.87、38.75 亿元，同比+27.5%、+21.2%、+21.6%，当前股价/市值（148.24 元/股，896 亿元）对应2021-2023 年PE 为34X/28X/23X，定制龙头护城河优势持续巩固，维持“增持”评级！

    　　风险提示：地产下行风险。