投资要点

    绑定中层利益，业绩考核目标符合预期、激发团队活力本次激励对象主要为中层骨干、覆盖面广。515 位中高层管理&核心技术（业务）人员获授547.9 万股（占78.27%），高管中副董事长谭总获授9.5 万、行政副总杨总获授2.6 万，预留部分占20%。制定的业绩考核目标为21 年同比20 年净利润+16%，22 年同比20 年+33.4%（较21 年目标值+15%）；预留部分23 年较20 年+53.41%（较22 年目标值+15%），增长规划符合预期。本次激励计划21-23 年分别摊销1766/2465/699 万费用，合计4930 万元。

    衣柜+配套成为重要增长拉动，多品类融合顺利20 年公司衣柜+配套业务营收体量预计已经超过厨柜，21Q1 单衣柜营收13.52亿（占比41%）成为公司最大业务，且今年公司预计衣柜业务仍是重要的增长劳动。从客单价来看，自公司实施T5 计划以来，功能柜数量增长、配套品销售向好，公司衣柜终端客单价已提升至约4 万元以上，21 年公司将继续推进T8计划，促进客单价进一步提升，拉动增长。

    整装业务预期延续靓丽表现，有望破局

    　　整装大家居门店20 年底426 家（较19 年+138 家，21 年计划新开150 家），且20 年全年接单金额已经超过12 亿（同比19 年增长约80%），估计验收约10 亿左右（同比翻倍增长），21Q1 延续高增趋势（估计验收2-2.5 亿）。得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能，看好21 年公司整装接单延续翻倍增长态势，持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。

    盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年公司实现营收179.16 /208.58 /242.8 亿元，同增21.55% /16.42%/ 16.41%；归母净利25.88 /30.88 /36.9 亿元，同增25.46% /19.32% /19.48%；对应当前市值PE 分别为34.61X /29.01X /24.28X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利，维持“买入”评级！

    风险提示：行业竞争加剧