核心观点：

    　　橱衣业务、零售大宗均实现快速增长，利润增速超预期。公司发布2021年一季报与2021 年一季度主要经营数据，21Q1 实现营收33.00 亿元，同比20Q1 增长131%，同比19Q1 增长50%；归母净利润2.44 亿元，同比20Q1 扭亏，同比19Q1 增长165%。公司21Q1 橱衣业务均实现快速增长，核心主业橱柜、衣柜分别实现收入12.59、13.52 亿元，分别同比20Q1 增长96%、173%；同比19Q1 增长23%、61%。分渠道来看，公司21Q1 零售、大宗渠道分别实现收入25.41、7.23 亿元，分别同比20Q1 增长148%、90%；同比19Q1 增长37%、140%。公司核心业务橱柜、衣柜，核心渠道零售、大宗均实现快速增长。

    　　21Q1 净利率创历史新高，毛利率受收入结构等因素影响出现下滑。公司21Q1 实现毛利率30.19%，同比19Q1 下降4.03pct，主要由公司大宗业务快速放量及新品类收入持续增长带动收入结构变化等因素导致。公司控费成果显著，21Q1 销售费用率9.68%，同比19Q1 下降4.12pct。公司持续推进降本增效，21Q1 净利率达到7.39%，创历史一季度新高。

    　　预计公司21-23 年业绩分别为4.32 元/股、5.12 元/股、6.00 元/股。公司是橱柜、衣柜细分赛道的绝对龙头，管理层能力强，产品力、渠道力、信息化能力均领先行业，我们认为公司充分享受龙头溢价，维持公司2021 年40xPE 合理估值，对应合理价值172.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产景气度下行、行业竞争加剧，导致公司增长承压；新品类推进不及预期；新渠道推进不及预期。