事件：公司发布2021 年一季报：

    公司发布21 年一季报，收入端同比增长130.7%至33 亿元，相比19Q1 增长49.8%。归母净利润为2.43 亿元，相比2019Q1 增长165%，扣非净利润达到2.09 亿，相比2019Q1 增长175.5%。销售商品收到的现金同比增长171%，相比2019Q1 增长64%。

    点评：

    2021Q1 分品类看，公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长96.2%/173%/96%/155%至12.59/12.52/1.65/1.65 亿元，相比19Q1 分别增长23%/61%/103%/52%；分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长201%/174%/89.7%至0.81/24.03/7.23 亿元。

    橱柜业务方面公司在零售端继续推进橱柜+战略，并推进渠道营销转型，在新渠道：电商、大宗、整装领域同时发力。我们认为公司在橱柜零售端的领先优势越发增强，相比19Q1 我们估计公司橱柜零售业务同比增长10%左右，扣除欧铂丽，欧派主品牌的收入增速有望达到12~15%这个区间。

    衣柜业务方面，21Q1 收入同比增长173%，相比于19Q1 增长61%。

    在过去的一年，欧派围绕持续优化渠道，新品研发，无醛板普惠大众，T5 系统落地扩大客单值，以及不断升级终端营销套餐，满足消费者一站式购齐这5 个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。而根据我们对315 接单的跟踪情况来看，欧派衣柜在终端的竞争力正在显著增强，长期来看我们认为衣柜业务还有非常大的发展空间，不管是量还是价方面都有接近翻倍的成长空间。

    整装大家居方面继续发力，是公司业绩增长的核心动力之一，我们估计21Q1 同比增长接近200%。整装大家居不断聚焦客户需求，有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合，同时在流量、培训等多维度赋能装企，不断提升欧派和整装代理商之间的粘性，从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型，中长期看，整装业务完全可以再造一个，甚至好几个欧派。从过去的一个季度来看，不管是运营流畅程度，还是整装代理商和欧派之间的关系都向着良性的方向发展。

    费用率方面显著下降，其中销售/管理/研发/财务费用率相比19Q1 分别下降4.1%/2.1%/0.3%/0.6%，期间费用率合计下降7.1%，推动利润端的巨大弹性。前瞻指标方面：销售商品收到的现金同比增长171%，相比2019Q1 增长64%。预收款+合同负债同比增长56.7%，相比于19Q1 增长31%。

    我们预计公司2020-2021 年 EPS 分别为4.61、5.9 元，对应2021-2022 年 PE 分别为33 和25 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头，维持“买入” 评级。

    风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。