事件：公司公告2021 年一季报，2021Q1 实现收入33.00 亿元，同比2020Q1增长130.74%，相比2019Q1 增长49.77%；实现归母净利润2.44 亿元，相比2020Q1 同比增长340.02%，相比2019Q1 增长164.73%。

    　　核心观点

    　　全一季度业绩超预期，多元品类共同驱动收入高增长。2021Q1 公司收入、利润相比2019Q1 分别同比增长50%、165%，增长强劲超出市场预期。

    　　（1）分产品，2021Q1 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家具配套）收入相比2019Q1 同比增长23.15%/60.72%/51.87%/103.33%/204.11%，橱柜收入同比提速，零售回暖叠加整装、工程等全渠道布局优势持续凸显；全屋定制推进下，衣柜、家配收入增长亮眼，终端零售持续优化升级；卫浴、木门收入实现高增长，推测零售、工程均有贡献。（2）分渠道，2021Q1 经销店、大宗、直营店收入相比2019Q1 分别增长57.28%/42.33%/45.77%，零售强势、整装突破驱动经销店收入高增长，大宗收入增长提速。

    　　成本、费用管控力度加大，盈利能力稳步改善。2021Q1 公司实现毛利率30.19%，相比2019Q1 下降4.03pct,推测与运费重分类至成本端，以及公司收入结构变化、成本端原材料价格上涨等因素有关。费用端， 2021Q1 期间费用率达21.93%，相比2019Q1 下降7.12pct，销售、管理费用率均有压缩，内部费用管控力度持续加强，带来净利率显著改善，2021Q1 公司归母净利率7.39%，相比2019Q1 提升3.21pct。

    　　渠道、品牌、产品力持续强化，定制家居龙头中长期优势稳固。伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现，2021 年家具零售需求预计高增长，公司有望快于行业平均水平增长；中长期，大家居战略推进，依托强大渠道、品牌、产品优势，公司定制家居龙头优势愈发稳固，稳健成长可期。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测公司2021-2023 年归母净利润分别达24.46/27.85/31.54 亿元。公司作为定制家居龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，有望于整装大家居时代实现稳健增长，给予公司DCF 目标估值168.80 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险