事项：

    　　公司发布 2021 年一季度报告。2021Q1 实现营业总收入 33 亿，同比增长130.74%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 340.02%，扣非后归母净利润2.09 亿元，同比增长 266.96%。

    　　评论：

    　　衣柜木门及大宗渠道持续高增长，收入业绩超预期。经计算，公司 2021 年 Q1收入较 2019Q1 增长 49.77%，归母净利润较 2019Q1 增长 164.73%，扣非后归母净利润较 2019Q1 增长 175.53%，业绩表现大幅超出我们之前预期。分产品来看，公司一季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入 12.59/13.52/1.65/1.65 亿，分别同比 +96.18%/+173.48%/+96.10%/+155.30% （ 较 2019 年 一 季 度 分 别 增 长+23.15%/+60.72%/+51.87%/+103.33%）；分渠道来看，公司 Q1 直营/经销/大宗收入 0.81/24.03/7.23 亿，分别同比+201.54%/+174.06%/+89.69%（较 2019 年一季度分别增长+45.77%/+57.28%/+42.33%）。我们认为未来公司有望凭借强大品牌、产品渠道实力实现收入业绩持续快速提升。

    　　结构优化&管控提效，净利率水平提升。公司 2021Q1 整体毛利率 30.19%（同比+6.32pct，较 2019Q1 降 4.03pct），净利率 7.39%（同比+14.49pct，较 2019Q1增 3.21pct）。毛利率变化主要受公司渠道及产品结构变化影响。期间费用率小幅下滑，其中销售费用率 9.68%（同比-4.21pct，较 2019Q1 降 4.12pct），管理及研发费用率 12.50%（同比降 7.66pct，较 2019Q1 降 2.45pct），财务费用率-0.26%（同比增 0.30pct，较 2019Q1 降 0.55pct）。

    　　打造多层次品牌矩阵，强渠道力助公司竞争实力凸显。公司目前拥有欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌，其中欧派与欧铂尼定位中高端，欧铂丽定位轻奢时尚品牌，铂尼思定位高端。我们认为公司多层次品牌矩阵能够满足不同消费人群差异化需求，有望进一步增强公司竞争实力。渠道方面，零售渠道持续拓展，截至 2021 年一季度末，公司共拥有门店数量 7143 家，较年初净增31 家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）门店 2402 家（较年初净减 5 家），欧派衣柜（衣柜独立）门店 2053 家（较年初净减 71 家），欧铂尼木门门店 1193家（较年初净增 128 家），欧派卫浴门店 606 家（较年初净增 18 家），欧铂丽门店 889 家（较年初净减 39 家）；大宗业务保持快速增长，其中大宗业务占主营业务收入比重由 2020 年的 18.49%提升至 22.16%。

    　　持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升，维持“强推”评级。

    　　欧派家居作为定制家具行业龙头公司，在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司，起到行业标杆和引领作用。我们持续看好公司整装大家居业务未来发展前景，我们维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 25.24/29.52/33.95 亿，EPS 分别为 4.20/4.91/5.64 元，对应当前市值 PE 分别为 40/34/30 倍。维持 184 元/股目标价，对应 2021 年 44XPE，并维持“强推”评级。

    　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。