1Q21 业绩好于市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：实现收入33.0 亿元，同比增长130.7%，归母净利润2.4 亿元，去年同期为亏损1.0 亿元，扣非归母净利润2.1 亿元，去年同期为亏损1.25 亿元，好于市场预期，主因公司信息化建设持续推进，降本增效显现。公司业绩增速快于同行，进一步夯实定制家居龙头地位，我们认为公司多品类、全渠道优势明显，经营业绩与市场份额有望持续向好，重申Top Pick。

    　　发展趋势

    　　1、降本增效下，净利润增长提速，龙头地位稳固。公司1Q21增速快于同行，剔除2020 年疫情所致基数效应影响，1Q21 收入相比1Q19 增长49.8%，归母净利润相比1Q19 增长164.7%，扣非归母净利润相比1Q19 增长175.5%。公司净利润增速高于收入增速，我们预计主要由于公司信息化建设与管理优化持续推进，运营效率与降本增效显现所致。

    　　2、盈利能力强劲，费用管控优异。1Q21 公司综合毛利率30.2%，同比+6.3ppt，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门业务毛利率31.7%/33.4%/21.8%/11.5%，同比分别+7.8ppt/+2.4ppt/+12.7ppt/+5.2ppt，主因公司各品类业务高速增长（考虑到新收入准则下合同相关运费由销售费用计入营业成本，若以原口径计算毛利率增长更高）。费用端来看，1Q21 公司期间费用率21.9%，同比下降11.6ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.7%/12.5%/-0.3%，同比分别-4.2ppt/-7.7ppt/+0.3ppt，综合影响下，1Q21 公司净利率7.4%，同比增长14.5ppt。

    　　3、品类全覆盖+渠道多元化，推动业绩持续上行。1）分产品看：1Q21 橱柜收入12.6 亿元，同比+96%，衣柜收入13.5 亿元，同比+173%，卫浴业务收入1.6 亿元，同比+96%，木门收入1.6亿元，同比+155%，优势品类快速复苏，新品类持续高增，我们预计未来有望延续良好发展势头；2）分渠道看：1Q21 直营收入8143 万元，同比+202%，占比2.5%，经销收入24.0 亿元，同比+174%，占比73.6%，门店总数达7143 家，净增31 家，另外大宗收入7.2 亿元，同比+90%，占比22.2%，我们预计公司积极推进大宗、家装/整装及拎包等新渠道布局，将持续助力业绩快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司良好发展势头，我们上调2021/2022 年每股盈利预测3%/5%至4.42/5.31 元，当前股价对应2021/2022 年35 倍/29 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测上调及龙头地位稳固，我们上调目标价6%至200 元，对应45 倍2021 年市盈率和38 倍2022 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。