业绩简评

    　　4 月29 日公司发布2021 年一季报，Q1 实现营收33.0 亿元，同比+130.7%（较19 年同期+49.8%）；归母净利润为2.4 亿元，同比+340%（较19 年同期+164.7%），利润超预期，展现龙头风采。

    　　经营分析

    　　多品类+全渠道发力，展现高质量增长：公司在全渠道布局的优势下，多品类运营越发顺畅，Q1 整体增长结构优异。分渠道看，Q1 直营/加盟/大宗分别较19 年同期+45.8%/+57.3%/+42.3%至0.8/24.0/7.2 亿元，各渠道均取得较为理想增长，尤其零售渠道环比20 年4Q 增长再提速，零售能取得如此成绩，我们认为除终端需求整体景气度较高的原因外，更是由于公司在整装赛道的前瞻布局且运营越发成熟所致。分品类看，21Q1 厨/衣/木/卫分别较19 年同期+23.1%/+60.7%/+103.3%/+51.9%至12.6/13.5/1.6/1.6 亿元，而门店数截止21Q1 末厨/衣/木/卫分别较19Q1 末+123/-38/+334/+42（较20年末分别-5/-71/+128/+18），在衣柜已显示出强劲的同店增长态势的情况下，木门也已进入渠道快速扩张阶段，多品类协同发力成果显著。

    　　费用管控优异，净利率显著提升：2021Q1 公司整体净利率较19Q1 提升3.2pct 至7.4%，费用管控成果显著。毛利率方面，公司21Q1 整体较19Q1下降4.0pct 至30.2%，预计主要是由于运输费用调整至成本项所致。费用率方面，21Q1 期间费用率较19Q1 下降7.1pct 至21.9%，其中销售费用率较19 年同期-4.1pct 至9.7%，预计主要与会计政策调整有关，管理费用率（含研发）较19Q1 下降2.5pct 至12.5%，预计主要由于随着信息化系统的越发成熟和组织架构优化，后端效率大幅提升，助推精简人员所致。

    　　前端竞争优势强化与后端效率提升将加速头部集中：从前端接单来看，公司品牌+渠道+信息化已明显领先行业，竞争优势进一步强化。品牌上已建立起高中低的完善品牌矩阵，渠道方面，整装、传统零售、工程齐头并进将有效应对流量碎片化和新屋精装修的趋势，尤其整装业务，公司前瞻布局，逐渐摸索发展路径并不断优化，现已越发成熟，有望成为公司持续增长的主要推动力。信息化方面，公司全面转向CAXA 系统将不仅有效提升前端接单效率，也将有效提升后端制造和管理效率。前端竞争优势强化与后端效率提升将加速头部集中，并使得未来5 年欧派的利润增速有望持续快于营收增速。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们预计2021-2023 年公司的EPS 分别为4.28 元、5.28 元和6.47 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为36、29、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内疫情反复；整装渠道竞争加剧；竣工回暖不及预期。