投资要点：

    公司公告2021 年一季报，业绩超预期：公司2021 年Q1 实现收入33.00 亿元，同比+130.74%，较2019 年Q1 增长49.8%；实现归母净利润2.44 亿元，同比+340.0%，较2019 年Q1 增长165.2%；实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比+267.0%，较2019年Q1 增长175.0%。

    收入端：衣柜及配套品高增，继续拉动收入增长；零售渠道增长仍是公司收入增长的主要驱动力。2021Q1 公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他（主要为衣柜配套品）收入分别为12.59/13.52/1.65/1.65/3.24 亿元，分别较2019Q1 同比+23%/+61%/+103%/+52%/+204%，伴随终端安装人员瓶颈突破，衣柜发货常态化；分渠道看，直营/经销/大宗渠道收入分别为0.81/24.03/7.23 亿元，分别较2019Q1 同比+46%/+57%/+42%，零售渠道增速亮眼，仍是公司收入增长的重要驱动力，彰显公司零售渠道的王者风范。

    公司降本控费显效果，利润率提升；低利润基数下，利润弹性显现。毛销差：考虑运输费科目调整，2021Q1 公司毛销差（毛利率-销售费用率）为20.5%，同比2020Q1+10.5pct，较2019Q1+0.1pct。公司增强费用管控，费用率下降，其中2021Q1 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/5.1%/-0.2%，分别同比-7.2/-0.4/+0.3pct，分别较2019Q1 -2.1/-0.4/-0.5pct，其中管理费用率显著下降主要系公司精益化人员管理，伴随信息化能力提升，后台审单人员数量减少，员工薪酬支出明显减少。2021Q1 公司净利率较2019Q1 提升3.2pct 至7.4%。

    经营性现金流稳健，预收款项高增长，后续增长可期。销售商品收到的现金36.01 亿元，同比增长171%，较2019Q1 增长64%，增速超过收入增速；原材料价格上涨，公司积极储备原材料，支付定金或提前下单，导致支付的现金24.31 亿，较2019Q1 增长85%，2021Q1 经营性净现金流流出2.24 亿。2021 年3 月末公司预收账款+合同负债+其他流动负债合计15.25 亿元，同比+68.0%，较2019 年3 月末增长40.2%，后续增长可期。

    公司零售端实力不断证明，龙头增速高于行业，集中度提升逻辑不断被验证。1）渠道力：

    经销商管理精细狼性，积极探索新渠道发展；整装大家居模式率先跑通，与区域头部整装公司直接合作。2）产品力：大家居战略成熟，为行业内最早开始进行多品类运营企业，当前橱柜和衣柜业务均为行业第一；木门经过培育期，也步入高增长期；卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力，产能扩张完成全国布点，规模优势突出。推出颗粒板免费升级无醛板，带动衣柜同店显著增长。3） 品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。

    推出铂尼思高端产品，通过铂尼思、欧派、欧铂丽覆盖高端、中端、大众型消费者。公司龙头优势突出，多品类齐头并进，新渠道布局有效推进，彰显王者风范。

    公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑经营护城河，集中度有望持续提升。上调2021-2023 年归母净利润盈利预测至26.29、31.87、38.75 亿元（原为25.78、30.80、36.90 亿元），同比+27.5%、+21.2%、+21.6%，当前股价/市值（153.46 元/股，924 亿元）对应2021-2023 年PE 为35X/29X/24X，定制龙头护城河优势持续巩固，维持“增持”评级！

    风险提示：地产下行风险。